万华化学：聚氨酯量价齐跌导致三季度业绩低于预期 看好公司长期成长性

　　事件：公司2018年三季报：实现营收459.23亿元，同比+17.86%；实现归母净利90.21亿元，同比+15.49%；加权平均净资产收益率为32.09%。其中，Q3实现营收158.69亿元，同比+9.19%，环比-3.54%；实现归母净利20.71亿元，同比-29.79%，环比-39.16%。

　　点评：

　　1。 石化产品涨价带动营收增长，聚氨酯跌价导致利润减少

　　2018Q3，公司实现营收158.69亿元，同比+9.19%，环比-3.54%；实现归母净利20.71亿元，同比-29.79%，环比-39.16%。三季度营收增长主要受益于石化产品价格上涨；业绩同环比均显着下滑，主要受聚氨酯产品销量和价格同环比均下降，主要原材料(纯苯)涨价等影响。2018年Q3，聚氨酯板块实现营收75.07亿元(同比-11%，环比-13%)，销量47.75万吨(同比-7%，环比-6%)，平均销售价格1.57万元/吨(同比-4%，环比-8%)。石化板块实现营收54.49亿元(同比+42%，环比+13%)，销量107.65万吨(同比+6%，环比-2%)，平均销售价格0.51万元/吨(同比+34%，环比+15%)。精细化学品及新材料板块实现营收15.07亿元(同比+20%，环比-6%)，销量8.04万吨(同比+5%，环比-5%)，平均销售价格1.87万元/吨(同比+15%，环比-2%)。

　　2。 MDI需求增长放缓导致价格回落，万华有望继续提升市占率

　　年初以来，随着国内宏观经济和房地产增速放缓，聚合MDI需求下行，价格显着回落；纯MDI受益于纺织服装行业高增长，价格维持在较高水平。2018年10月，【万华化学(600309)、股吧】聚合MDI挂牌价月环比下调4500元/吨至15500元/吨，纯MDI挂牌价下调2000元/吨至29200元/吨。

　　MDI行业格局：2018-2020年，全球MDI新增产能分别为75、90、30万吨/年，我们预计2018-20年的开工率仍将维持高位，分别为79%、77%和79%，行业供需仍将维持紧平衡。万华化学目前拥有MDI产能180万吨/年(权益149万吨)，2020年权益产能有望达到290万吨(包含资产重组扩能，不包括美国万华规划建设的40万吨/年产能)，达到全球第一，公司的成本有望进一步下降，公司也在不断延伸聚氨酯的产业链，产品附加值继续提升，聚氨酯板块将保持较好的盈利能力。

　　3。 石化板块营收稳步增长

　　2018Q3，石化板块实现营收54.49亿元(同比+42%，环比+13%)，销量107.65万吨(同比+6%，环比-2%)，平均销售价格0.51万元/吨(同比+34%，环比+15%)。Q3相关石化产品价格：山东丙烯均价9069 元/吨，环比上涨10.51%，同比上涨19.64%；华东环氧丙烷均价12481 元/吨，环比上涨6.07%，同比上涨10.97%；山东MTBE 均价6319 元/吨，环比上涨3.83%，同比上涨23%；华东正丁醇均价8085 元/吨，环比下跌1.03%，同比上涨5.57%；华东丙烯酸均价8770 元/吨，环比上涨14.21%，同比上涨6.34%；NPG 华东进口加氢均价13829 元/吨，环比下跌0.58%，同比下跌11.27%。

　　4。 新建项目陆续投产、资产重组稳步推进和乙烯项目稳步推进，将进一步打开公司未来成长空间

　　万华化学致力于发展成为全球化的一流化工新材料公司，重点发展的新材料产品主要包括TPU、SAP、PC、TDI、MMA和PMMA、特种异氰酸酯、特种胺等。公司7万吨PC项目于18年1月投产，二期13万吨预计将于2019年2月投产。另外，30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目和5万吨MMA项目计划在18年10月完工，3万吨SAP二期项目预计18年12月投产，此外，100万吨乙烯项目和美国40万吨MDI项目已于17年启动建设。

　　5。 投资评级与估值：由于主营产品MDI跌价，下调盈利预测，暂不考虑资产注入，预计公司2018/19/20年归母净利润分别为104.76/110.19/136.88亿元，对应EPS为3.34/3.51/4.36元，对应PE为10/9/7倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；项目进度不及预期风险。

　　（文章来源：【方正证券(601901)、股吧】）