李立峰：四季度解禁市场 我们需关注什么

　　主要观点

　　一、2018年四季度解禁规模6679.63亿，较三季度有所上升(以10月19日收盘价测算)。四季度解禁规模占全年解禁规模的21.66%，环比上多增1146.82亿元，增幅20.73%。从解禁公司数量来看，2018年四季度共有508家公司存在限售股解禁，占全年限售股解禁公司数量(2259家)的22.49%；分月度来看，2018年四季度解禁压力主要集中在12月，解禁规模约3856.03亿元。12月份上市公司解禁规模占全年总解禁规模的比重为12.50%，是全年解禁压力第二大的月份，解禁规模仅次于今年的1月(4370.47亿元)。

　　　　二、解禁规模与二级市场实际减持规模成正相关。从历史数据来看，解禁规模与减持金额存在较强正相关性，解禁市值较大的月份，二级市场减持压力往往较大。限售股解禁会造成供给增加，对股价构成压力，业绩差、股价被高估、出现严重泡沫的个股，解禁后股东减持的概率较大。后续我们需关注解禁带来的二级市场减持压力。

　　　　三、四季度解禁以定增解禁为主，占整个四季度解禁规模比重约61.47%。以2018年10月19日收盘价测算，四季度定增解禁规模为4105.90亿，占比61.47%；首发原股东解禁规模2297.70亿，占比34.40%。单就12月来看，12月A股解禁规模约3856.03亿，其中定增解禁规模2536.08亿，占比65.77%，首发原股东解禁规模1230.25亿，占比31.90%。

　　　　四、四季度A股解禁主要集中在“主板”，主板解禁规模占总体的53.38%，解禁公司家数占比44.49%。以2018年10月19日收盘价测算，四季度主板、中小板、创业板解禁规模分别为3565.34亿、2266.03亿、848.26亿，占四季度解禁总规模的比重分别为53.38%、33.92%、12.70%。四季度解禁公司家数方面，主板、中小板、创业板分别有226家、147家、135家公司解禁，占期间解禁公司总数的比重分别为44.49%、28.94%、26.57%。

　　　　五、从四季度A股解禁规模角度来看，解禁压力主要集中在“传媒、公用事业、医药生物、房地产、电子、化工”等行业。分别占四季度解禁总规模的比重为11.65%、8.27%、8.27%、7.49%、7.48%、7.22%；从解禁公司家数维度来看，四季度解禁集中在“计算机、机械设备、电子、电气设备、化工”等行业。按2018年10月19日测算，四季度共508家公司有解禁压力，其中“计算机、机械设备、电子、电气设备、化工、传媒、医药生物”等行业解禁公司数较多，分别为48家、46家、41家、39家、39家、34家、32家。

　　　　六、四季度A股解禁个股分析。需要说明的是，在刷选四季度限售股解禁，存在潜在减持压力大的A股个股名单时，我们暂不考虑限售股解禁股东方已追加或未来追加限售承诺，在做投资决策时，须投资者在我们研究报告基础上再自下而上的进行刷选。我们以解禁规模维度对个股进行分析，四季度解禁集中在个别个股，解禁规模较大的个股依次为：分众传媒(576.93亿)、新城控股(338.78亿)、安迪苏(254.15亿)、温氏股份(219.30亿)、【传化智联(002010)、股吧】(210.69亿)、桃李面包(187.46亿)等；解禁数量占解禁前流通A股比例维度：四季度解禁数量占解禁前流通A股比例比较大的个股分别为：【汇鸿集团(600981)、股吧】(827.18%)、桃李面包(660.64%)、财通证券(570.39%)、传化智联(562.69%)、华能水电(396.00%)等。

　　风险提示：政策监管(金融去杠杆等政策力度超预期的风险)、货币政策超预期变化、市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等。

　　报告正文

　　一、四季度解禁总量分析

　　1.1 2018年四季度解禁规模(以10月19日收盘价测算，下同)

　　2018年四季度解禁规模6679.63亿，较三季度有所上升。经测算，在不考虑追加限售股情况下，A股四季度总体解禁规模为6679.63亿元，占全年解禁规模的21.66%，环比上多增1146.82亿元，增幅20.73%。

　　从解禁公司数量来看，2018年四季度共有508家公司存在限售股解禁。四季度限售股解禁公司数量占全年限售股解禁公司数量(2259家)的22.49%，环比上减少51家，降幅9.12%。

　　分月度来看，2018年四季度解禁压力主要集中在12月。经测算，12月共有231家公司存在限售股解禁，解禁规模约3856.03亿元，占全年解禁规模的比重为12.50%，是全年解禁压力第二大的月份，解禁规模仅次于今年的1月(4370.47亿元)。

　　　　1.2 解禁规模与二级市场实际减持规模成正相关

　　从历史数据来看，解禁规模与减持金额存在较强正相关性，解禁市值较大的月份，二级市场减持压力往往较大。限售股解禁会造成供给增加，对股价构成压力，业绩差、股价被高估、出现严重泡沫的个股，解禁后股东减持的概率较大。

　　后续我们需关注解禁带来的二级市场减持压力。

　　　　1.3 当前时点，如何看四季度单日解禁分布？

　　以2018年10月19日收盘价测算，四季度A股解禁主要集中在10个交易日，其他时间解禁压力相对偏小。四季度解禁规模较大的交易日有：10月29日(473.83亿)、11月2日(223.28亿)、11月19日(345.15亿)、12月4日(368.11亿)、12月10日(516.32亿)、12月17日(311.96亿)、12月21日(238.79亿)、12月24日(371.51亿)、12月28日(280.30亿)、12月31日(1102.64亿)。上述10个交易日解禁规模共计4231.88亿，占四季度解禁规模的63.36%，其他时间解禁压力相对偏小。

　　　　二、四季度解禁结构分析

　　在各解禁类型(定增解禁、首发原股东解禁、其他类解禁)中，定增解禁和首发原股东解禁占比最大，合计占比一般达90%以上。在首发原股东解禁和定增解禁中，一般来说，由于定增股东大多为了短期持有股份获利，因此解禁后减持意愿较强；而大股东通常长期持有公司股份，通过参与公司经营发展获利，解禁后减持意愿相对定增解禁稍弱。

　　四季度解禁以定增解禁为主，占整个四季度解禁规模比重约为61.47%。在各解禁类型(定增解禁、首发原股东解禁、其他类解禁)中，定增解禁和首发原股东解禁占比最大，合计占比一般达90%以上。以2018年10月19日收盘价测算，四季度定增解禁规模为4105.90亿，占比61.47%；首发原股东解禁规模2297.70亿，占比34.40%。

　　就12月来看，解禁规模在各月中偏大，且以定增解禁为主，需关注解禁后的减持压力。以2018年10月19日收盘价测算，12月A股解禁规模约3856.03亿，其中定增解禁规模2536.08亿，占比65.77%，首发原股东解禁规模1230.25亿，占比31.90。

　　　　三、四季度A股解禁其板块分析

　　四季度A股解禁主要集中在“主板”，四季度A股主板解禁规模占总体的53.38%，解禁公司家数占比44.49%。以2018年10月19日收盘价测算，四季度主板、中小板、创业板解禁规模分别为3565.34亿、2266.03亿、848.26亿，占四季度解禁总规模的比重分别为53.38%、33.92%、12.70%。四季度解禁公司家数方面，主板、中小板、创业板分别有226家、147家、135家公司解禁，占期间解禁公司总数的比重分别为44.49%、28.94%、26.57。

　　　　四、四季度A股解禁其行业分析

　　4.1四季度A股解禁规模按行业划分

　　四季度A股解禁集中在：传媒、公用事业、医药生物、房地产、电子、化工等行业。按2018年10月19日测算，以上6大行业解禁规模共计3365.22亿元，占四季度A股总解禁规模比重50.38%。四季度A股解禁规模最大的行业为传媒，规模为778.33亿，占四季度解禁总规模的比重为11.65%；其他依次为公用事业(552.65亿)、医药生物(552.11亿)、房地产(500.17亿)、电子(499.95亿)、化工(482.02亿)，占比分别为四季度A股总解禁规模的8.27%、8.27%、7.49%、7.48%、7.22%。

　　　　分月度来看，四季度A股解禁规模较大的12月其解禁集中在：传媒、房地产、公用事业、医药生物、电子、食品饮料、电气设备等行业。按2018年10月19日测算，以上7大行业解禁规模共计2540.16亿元，占比65.87%。12月解禁规模最大的行业为传媒，规模为720.80亿，占12月解禁总规模的比重为18.69%；其他依次为房地产(428.18亿)、公用事业(397.35亿)、医药生物(331.73亿)、电子(231.29亿)、食品饮料(227.49亿)、电气设备(203.32亿)，占比分别为11.10%、10.30%、8.60%、6.00%、5.90%、5.27%。

　　　　4.2 四季度A股解禁家数按行业来划分

　　从解禁公司家数维度来看，四季度解禁集中在计算机、机械设备、电子、电气设备、化工、传媒、医药生物等行业。按2018年10月19日测算，四季度共508家公司有解禁压力，其中“计算机、机械设备、电子、电气设备、化工、传媒、医药生物”等行业解禁公司数较多，分别为48家、46家、41家、39家、39家、34家、32家，合计占四季度A股解禁公司数量比重的54.92%。

　　　　从解禁公司家数维度来看，12月解禁集中在电子、传媒、机械设备、计算机、电气设备、化工、医药生物等行业。按2018年10月19日测算，今年12月共231家公司存在解禁压力，其中“电子、传媒、机械设备、计算机、电气设备、化工、医药生物”等行业解禁公司数量较多，分别为24家、22家、22家、22家、16家、15家、13家，共计134家，合计占12月A股解禁公司数量比重的58.01%。

　　　　五、四季度A股解禁个股分析

　　需要说明的是，在刷选四季度限售股解禁，存在潜在减持压力大的A股个股名单时，我们暂不考虑限售股解禁股东方已追加或未来追加限售承诺，在做投资决策时，须投资者在我们研究报告基础上再自下而上的进行刷选。

　　5.1 解禁规模维度：个股分析

　　四季度解禁集中在个别个股，解禁规模较大的个股依次为：【分众传媒(002027)、股吧】、新城控股、安迪苏、温氏股份、传化智联等。从四季度解禁个股方面来看，按照2018年10月19日收盘价测算，解禁规模较大的依次为分众传媒(576.93亿元)、新城控股(338.78亿元)、安迪苏(254.15亿元)、温氏股份(219.30亿元)、传化智联(210.69亿元)等。

　　　　5.2 解禁数量占解禁前流通A股比例维度

　　四季度，解禁数量占解禁前流通A股比例比较大的个股分别为：汇鸿集团、桃李面包、财通证券、传化智联、华能水电、佛燃股份、安迪苏、中曼石油、可立克等，比重分别为827.18%、660.64%、570.39%、562.69%、396.00%、383.93%、366.78%、351.32%、300.00%。

　　　　风险提示：政策监管(金融去杠杆等政策力度超预期的风险)、货币政策超预期变化、市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等。

　　（文章来源：国金证券）