镍钴行业：镍的新时代

　　■新能源汽车产业的兴起有望打开镍的需求空间，开启镍产业新时代。镍铁替代电解镍成为不锈钢主要原料后，镍价进入长达十年的下跌周期，而新能源汽车产业近年来高速发展，三元动力电池对硫酸镍的需求有望重新打开镍的需求上升空间，驱动镍价重回上行通道，进入新的供需和价格周期。预计2019-2021年全球镍持续短缺并且缺口逐渐扩大，分别达到10万吨、11万吨、13万吨。

　　■印尼和菲律宾矿业政策干扰成为红土镍矿供应最大变数，印尼禁矿政策或拉大短期供需缺口。印尼和菲律宾是全球镍矿前两大供应国，占比41%，受两国矿业政策影响，未来红土镍矿放量将受到干扰。一是印尼禁矿政策导致镍只能通过镍铁输出，虽然印尼正加速镍铁产能释放，但短期印尼镍矿骤然坍塌，仍较大程度上压制供应。二是菲律宾环保政策趋严，迫使镍矿收缩，未来放量可能性较低。综合来看，按照2018年进口比例，印尼禁矿将影响我国镍矿进口的比例达到32%，约15万吨，考虑月度国内镍铁消耗速度，短期可以通过港口库存和海外其他国家进口填补，但随着库存耗尽，供需缺口或有望在2020年中左右出现。

　　■硫化镍矿勘探未有突破，传统矿山资源禀赋变差，供给维持收缩态势。全球储量占比40%的硫化镍矿已开发上百年，长期开采导致硫化镍矿资源储量、开采条件、矿石品位等方面逐渐下降，加上近年来鲜有新的硫化矿发现，传统矿山的产量呈现不断下降趋势。2018年，传统硫化镍矿的主产国俄罗斯、加拿大和澳大利亚产量分别为21万吨、16万吨和17万吨，同比分别下降1%、24%和9%。

　　■不锈钢占据镍消费主导地位，需求稳定增长。2018年全球不锈钢产量5,073万吨，同比增长5.5%，用镍量占镍总消费比例高达71%，一直是镍需求增加的主要力量。2019年全球不锈钢新增产能集中在中国和印尼，计划投产产能超过1000万吨，新增产能的投产有望持续拉动镍需求，预计2019-2021年CAGR为6%。

　　■新能源汽车三元动力电池有望成为未来镍需求最大增长点。全球汽车电动化已经成为未来发展趋势，据EV-VOLUMES数据显示，2018年，全球电动汽车保有量达540万辆，比2017年增长64%，预计2019年纯电动汽车的销售占比为69%，全球电动汽车保有量将达到850万辆。2018年全球三元动力电池硫酸镍需求达到6万吨，叠加单车带电量提升以及高镍三元动力电池渗透率提高，据我们测算，到2021年镍需求有望达到24万吨，2019-2021年CAGR将近60%，超过新能源汽车增速，未来有望成为仅次于不锈钢的第二大镍消费领域。

　　■全球镍产业呈现两元供应、两元需求态势，短期印尼禁矿导致供给迅速压制，中长期新能源需求提升弹性。由于红土镍矿主要供应不锈钢，硫化镍矿主要供应金属镍及镍盐需求，导致镍产业分化为两条工艺路径，呈现两元供应、两元需求的分裂格局。短期供给收缩让明年出现较明显缺口支撑镍价，能否补足还看印尼镍铁产量及其他地区镍矿供给；而长期来看镍产业进入新能源时代，考虑到当前硫化镍矿系统性供给收缩，而红土镍矿湿法工艺投资大、难度高，放量慢，新能源领域的需求有望持续抽紧金属镍和镍盐供需。

　　■具备在印尼资本输出的企业不断强化自身新能源产业链壁垒。目前印尼镍中间产品的布局本质是新能源产业链的布局，具备境外资本输出能力的企业有望在未来新能源大潮中享受上游原料端的红利，已进入产业链的企业将不断强化自身壁垒，提高企业未来在新能源产业链上的话语权。

　　■风险提示：1)新能源汽车动力电池对镍的需求不及预期；2)不锈钢增速不及预期；3)硫化镍矿和红土镍矿供给超出预期。

　　（文章来源：安信证券）