兴证宏观王涵 ：政府性基金支出放缓 地方债城投债发行回落

　　 1-10月累计，全国一般公共预算收入158533亿元，同比下降5.5%，降幅比1-9月份收窄0.9个百分点；全国一般公共预算支出189439亿元，同比下降0.6%，降幅比1-9月份收窄1.3个百分点。我们对此点评如下：

　　 一般公共财政收入持续增长，但财政支出节奏仍然稍慢于预算。从2020年1-10月的财政收支进度来看，财政收入节奏略快于预算节奏。前10个月，公共财政收入完成年度预算计划的88%，高于去年同期的87%；但是财政支出的步伐有点慢，前10个月的公共财政支出只达到年度预算计划的76%，低于去年同期的81%。正如我们在《波动加大，资产布局期》重大资产报告中指出的，随着经济的逐步复苏，未来财政刺激将从对冲疫情的特殊时期逐步回归正常化是大势所趋，短期内没有足够的动力在集中消费。10月份，公共财政收入同比增长2.97%，连续五个月实现月度同比增长。其中的税收正推动公共财政收入的增长，而非税收入的贡献逐年下降。从税收收入来看，10月份增值税和企业所得税收入较去年同期快速增长，反映了中国工业企业部门的持续复苏。

　　 10月一般公共财政支出高于往年同期，社保和就业支出是今年的主线。从一般公共财政支出来看，1-10月财政支出累计增长率为-0.6%，接近正。从支出绝对值来看，10月份一般公共财政支出绝对值低于上月，但季节性来看，10月份公共财政支出高于过去4年。从累积支出细分来看，城乡的社区事务是公共财政支出的主要拖累，而稳定经济和社会发展的社会保障和就业支出是财政支出的主要拉动因素。正如我们在《骤雨不终日，润物细无声》报告中提到的，这种集中的财政投资反映了政府对“六个保证”政策的重视和逐步实施。

　　 从010年到59000年，政府性基金累计收支出现转正，但10月份政府性基金收支增速较上月有所下降。地方政府债务方面，10月份地方政府债务发行同比增速受基数效用影响，继续上升，但9月份地方政府债务发行规模继续下降。受地方政府债务额度限制，未来两个月地方政府债务发行空间不大。今年地方政府债券发行高峰将逐步结束，地方政府债券发行可能接近尾声。从城市投资债券发行规模来看，10月份城市投资债券发行规模和增速有所下降。最近信用债券频频违约。最近，中央政府发布了2000亿元的新专项债务限额，以解决当地中小银行的风险。有必要关注未来信用风险的释放和信贷衍生的连续性。

　　 政府性基金本月支出增速有所放缓，地方政府债和城投债发行规模回落。

　　 (文章来源：王涵宏观)