3月通胀数据点评：地缘政治因素推高3月通胀 国内疫情影响将逐步消退

　　事件：中国3 月CPI 同比上涨1.5%，预期1.3%，前值0.9%；PPI 同比上涨8.3%，预期8.1%，前值8.8%。

　　点评：

　　1、海外地缘政治导致3 月大宗商品价格偏强，PPI 环比涨幅扩大，但基数效应推动PPI 同比回落。海外地缘政治对大宗商品价格的短期影响已经体现，预计4 月PPI 环比及同比涨幅均显着回落。由于海外地缘政治导致能源、化工、农产品等大宗商品价格显着上涨，3 月PPI 环比上涨1.1%，涨幅较2 月扩大0.6 个百分点。由于去年同期基数偏高，3 月PPI 同比回落0.5 个百分点至8.3%。海外地缘政治对大宗商品价格的短期影响已经体现，3 月中下旬以来大宗商品价格总体高位震荡。在美欧高通胀的环境下，预计大宗商品价格仍有支撑，短期维持震荡态势，4 月PPI 环比涨幅明显回落；再考虑到去年基数较高，预计PPI 同比继续回落。

　　2、由于海外地缘政治导致部分农产品价格上涨及国内疫情对供应和物流的抑制，3月CPI 略高于预期。预计4-6 月份猪价基数效应使得CPI 同比逐步回升0.8 个百分点左右。3 月CPI 环比持平，强于季节性表现。分项来看，食品环比下跌1.2%，但强于季节性表现；非食品上涨0.3%，也表现偏强。食品价格下跌主要因为春节过后猪肉、水产品的需求季节性回落，价格季节性下跌；不过由于海外地缘政治导致部分农产品价格上涨，3 月份CPI 粮食、食用油分别环比上涨0.5%、0.4%；国内疫情导致部分地区食品供应偏紧，并推高物流成本，3 月CPI 鲜菜价格环比上涨0.4%。CPI 非食品价格涨幅偏强也与海外地缘政治影响有关。3 月CPI 交通和通信环比上涨1.6%，涨幅较大，主要因为国际原油价格上涨。4 月7 日，交通运输部召开物流保障协调工作机制会议，部署落实货运物流保通保畅工作。预计国内疫情对物流的影响会逐步降低。海外地缘政治对大宗农产品价格的短期影响已经体现，中长期影响仍存在不确定性。我国主粮基本自给，主要进口大宗农产品是大豆、棕榈油等品种，整体的对外依赖度不高，因此，国内粮油价格受国际农产品价格影响不大。短期来看，海外地缘政治对国内农产品价格的影响可能大体已经体现，即便未来还有传导，影响也有限。考虑到去年4-6 月份猪价基数效应影响，预计CPI 同比逐步回升0.8 个百分点左右。

　　风险提示：海外地缘政治不确定性加大，物价上涨从上游向下游传导