策略深度报告：从年报及一季报中看配置机会

　　投资要点：

　　2021 年全部A 股收入、利润均稳健增长：2021 年全部A 股营收增速为18.6%，处于近年来较高水平。企业经营逐渐消化疫情冲击，产需两端运行情况良好。从利润水平看，2021年全部A 股上市公司归母净利润同比增长18.94%，显示企业利润在低基数效应及需求回暖的带动下取得显着增长。

　　2022 年一季度上市公司业绩表现不如预期：2022Q1 全部A股上市公司营收增速同比增长11.26%，相较21Q1 单季度增速同比下滑20.53pct，上市公司经营压力增大；归母净利润同比增速为5.02%，相较2021Q1 单季大幅下跌49.00pct，延续去年下半年以来的回落态势。

　　2021 年A 股上市公司ROE 整体提升，今年一季度销售利润率下行拖累ROE 表现：2021 年全部A 股净资产收益率达9.74%，较去年增长0.74pct，增长主要来自净利率的增长以及周转速度的提高。受成本上升、疫情导致生产受阻等影响，一季度全部A 股净资产收益率为2.6%，较去年同期下降0.18pct.一季度经济增长预期转弱，企业经营偏向保守，权益乘数为5.83，同比下降0.21pct。

　　上游ROE 表现稳定，中下游受冲击较为严重：分行业看，2021 年大部分行业ROE 同比正增长。其中交通运输(8.64pct)、基础化工(8.35pct)、有色金属(6.68pct)表现居前。部分行业如房地产(-9.24pct)、商贸零售(-5.85pct)、农林牧渔(-23.30pct)、公共事业(-5.16pct)ROE 同比下行。2022 年一季度市场需求降温，全行业净资产收益率同比下行。其中，得益于大宗商品价格飙升，煤炭、有色金属、石油石化行业净资产收益率涨幅居前，轻工制造、非银金融、农林牧渔等行业ROE 下滑幅度较大。

　　一季度以来A 股主要板块盈利质量分化：从净利润现金比率看，2022Q1 主板公司归母净利润小幅上升，现金流同比不降反增，主营业务表现相对稳健。中小公司经营现金流受到严重冲击，科创板、创业板净利润现金比率同比均下降。从应收账款占总资产比重看，2022Q1 全部A 股、上证综指和科创板应收账款占总资产比重均上升，显示板块内企业回款速度下降，资金周转风险增加。但创业板同比下降0.35pct 至13.16%，盈利质量稳步上升。

　　一季度以来申万一级行业盈利质量多数下滑：从净利润现金比率看，银行、非银金融、通信、公用事业净利润现金比率居于前列，一季度加大基础设施建设力度等利好政策频发，预期今年Q2、Q3 相关行业主营业务质量将持续上升。

　　受监管趋严、行业调控政策等影响，计算机、建筑装饰、房地产净利润现金比率排名靠后，业绩表现未及预期，盈利质量较弱。从应收账款占总资产比重来看，2022Q1 计算机、机械设备、医药生物应收账款占总资产比重居于前列。银行、非银金融等表现较为稳定。

　　投资建议：从年报及一季报业绩情况看，2022 年以来多数板块及行业经营遭受生产受阻、需求不足、成本上升等冲击，盈利质量出现不同程度下滑。随着政治局会议、国常会等表态政策将加大扶持力度，预计针对性纾困政策陆续出台，受疫情影响较大、与基础民生息息相关、具备核心创新能力的行业将得到资金支持与政策倾斜，企业经营压力将逐步缓解。但当前市场仍处于磨底期，投资者情绪未有显着改善，建议关注：1)业绩表现较优、盈利质量向好、提价预期升温的上游行业；2)作为“稳增长”主要抓手的基建投资仍将发力，基建产业链龙头公司值得关注；3)需求较为稳定、政策支持力度加大的消费板块。

　　风险因素：数据统计偏误；经济超预期下滑；监管环境变化。