2022年4月工业企业利润分析：5月工业明显回暖 保市场主体依然迫切

　　按可比口径测算当月同比，2022年4月规模以上利润总额当月同比-8%，前值为14%。

　　第一、从量、价、利润率拆分的角度呈现量价齐跌，利润率上升：

　　1)疫情导致的量的萎缩主导利润规模下滑，4月份规模以上工业增加值降-2.9%，前值5%。

　　2)价格延续下降趋势，但制造业成本压力依然较大，4月制造业产成品出厂价格与原材料购进价格差距继续扩大。

　　3)利润率继续回升，主因减税降费对制造业盈利能力的支持以及原材料价格支撑采矿业利润。

　　第二、制造业利润受挤压程度达2020年2月水平。

　　由于原材料价格仍居高位导致制造业利润继续承压，叠加疫情对供需两端的巨大冲击，制造业利润占比低至2020年2月水平。具体而言：

　　1)4月采矿业利润总额当月同比增速维持高位(141%)，前值177%。其中煤炭开采、油气开采、有色金属开采利润增速遥遥领先。一方面得利于高价支撑高利润率；另一方面，保障能源安全政策支撑采矿业的工业增加值在疫情扰动下仍能保持正增长。

　　2)4月电力热力行业利润增速由-5%下降至-26%。一方面煤炭价格居高不下使利润率承压；另一方面由于用电需求下滑以及能源转型导致行业增加值持续下降。

　　3)4月制造业利润总额当月同比增速下滑至-23%，前值为1.2%，主因疫情扰动下供需全面受损。汽车成为利润增速下滑最为严重的行业，而食品等行业是制造业唯一利润正增长的行业。

　　第三、分企业类型看，由于外商企业多从事外贸行业，疫情对生产的制约叠加出口受阻使外商及港澳台企业生产受损最为严重。

　　第四、5月工业明显回暖，保市场主体依然迫切。

　　未来工业企业利润的修复将主要依靠量方面的回升，而实现这一目的需要“保市场主体”政策持续发力。

　　1)首先，减税降费政策已明显改善企业利润率，并将持续发挥支撑作用。

　　2)中国经济有较强内生修复能力，在政策刺激下5月工业呈现明显回暖迹象，部分行业开工率持续回升。石油沥青装置开工率由4月底21.6%回升至5月25日的25.9%、汽车轮胎开工率呈恢复趋势、全国高炉开工率由4月79%左右持续上行至5月27日的84%左右、江浙PTA产业链负荷率由4月50%以下于5月下旬回升至58%以上。物流方面， 5月以来全国整车货运量明显回升，上海货运量虽仍处低位，但参考2020年疫后恢复情况，物流将伴随政策放开迅速恢复正常。

　　3)然而以中小企业为主的制造业仍面临需求疲软、成本高企、利润下滑的压力，保市场主体任务迫切，因保企业数量才能进一步保就业与收入并拉动消费需求。本轮疫情对经济的影响接近2020年初期，但反弹幅度或因海外需求退坡而不及2020年，因而制造业生产反弹幅度很大程度取决于国内消费的恢复。预计随疫情缓解，国内收入预期、消费场景与消费意愿会有明显修复，但市场主体生产意愿与能力的修复或是较为缓慢的过程。

　　风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松