建筑工程行业6月投资策略：行业信用风险可控 存结构性机会

　　基建投资增速放缓，PPP进入“2.0时代”

　　固定资产投资受降杠杆及限制地方政府融资等影响，增速大幅下滑。1-4月，建筑行业三大下游基建/房建/制造业投资分别同比增长12.4%/10.2%/4.8%。基建投资比2017年下降6.6pct，其中水利、环境和公共设施管理业同比增长11.2%；交通运输、仓储和邮政业同比增长10.9%；电力、热力、燃气及水的生产同比增长-8.4%。投资放缓的大势难改，但存在结构性机会：生态环保是重点；轨道交通和路桥产业链有望持续景气；电力行业业下游回暖，投资有望企稳。PPP项目完成阶段清理，进入规范发展的“2.0时代”。

　　负债稳步下降，行业信用风险可控

　　2017年建筑行业资产负债率(76.3%)在所有行业中排第四，仅次于金融和房地产，同比降低1.3pct，比2013年高点下降了4.5pct，呈现逐年下降趋势。从债务期限来看，短期流动负债居多，占比70%以上。从债务结构来看， 2017年有息负债占债务总额31.2%，同比下降1.3pct，稳中有降。子行业中园林工程近年来负债增长较快，其余子行业负债均下降。行业整体信用风险可控。

　　重点推荐低估值央企和设计咨询龙头

　　建筑央企受益于集中度提升，PPP订单和海外订单高增长，近几年新签订单和业绩均保持较快增速。一季度八大央企新签订单同比增长18.4%，延续高增长趋势。一般业绩滞后订单1-2年，前两年新签订单落地，央企业绩2018年有望超预期。目前央企整体估值较低，部分个股已经跌破净资产，具有配置价值。设计咨询处于产业链前端，最先受益于行业订单的持续快速增长，未来有望继续保持高景气。重点推荐中国建筑(601668,股吧)、中国化学(601117,股吧)、中国中冶(601618,股吧)、中设集团(603018,股吧)、勘设股份(603458,股吧)等。

　　风险提示

　　固定资产投资下滑；项目落地不及预期；应收账款坏账风险等。