建筑装饰行业：专项债叠加信贷投放助推全年基建增速上行

　　投资要点：

　　地方政府一直有较强的投资冲动，而制约投资落地的是政府的资金约束，随着近期政策转向宽松预期提升，基建投资再次引起市场关注，但是市场对于基建的资金来源、量级、投向存在认知分歧，继18年初从基建资金来源讨论基建投资后，我们将继续从基建资金来源的角度，着力边际变化，推演下半年基建投资可能的规模、路径和方向。

　　财政先行利好传统基建项目和地方融资平台，18年下半年平台融资功能(城投债+贷款)改善、专项债发行加快叠加银行表内信贷投放加速将带动全年基建投资增速上行至7.9%。根据我们计算，18年1-6月基建投资同比增长仅3.3%，随着政策转向，融资摩擦逐渐减少，产业债信用利差自7月中旬以来已下降31个bp，收窄幅度明显，未来随着表内信贷投放加速叠加专项债加快发行，下半年基建投资预计同比增长11.4%，带动全年增速上行至7.9%。结构上18年全年国内贷款4.0万亿，占比21.5%；预算内资金3.3万亿，占比17.4%；自筹资金9.9万亿，占比52.9%，其中土地出让用于基建1.39万亿，专项债用于基建8910亿(专项债总额1.35万亿，其中2/3用于基建)，城投债净融资额4000亿，企业融资(项目资金本部分)1.61万亿，非标及其他5.54万亿，变化最大细分为专项债同比增加3000亿，城投债在今年到期偿还量较17年增加2422亿的情况下仍然实现净融资额4000亿，国内贷款同比增加8998亿。

　　基建“补短板”亦可“东西兼顾”，中西部重大基础设施、乡村振兴精准扶贫与东部“高效益”基建“补短板”项目同等重要。我们认为“补短板”本质是具有资金支持的有效需求，从这一角度解读，较为落后的中西部重大基础设施项目、乡村振兴、精准扶贫在中央政策+资金的双重导向下是基建一个重点投资方向，预计2018-2020年专项资金规模将保持在年均万亿元以上，基建占比超40%；除此之外，东部财政实力较强等区域同样存在基础设施有效需求，且这类地区本轮资金边际增量最大，AAA级城投债近一个月下降33个bp，专项债2018年计划新增限额1.35万亿，分地区统计可以发现，排名前五的江苏、广东、安徽、河北、浙江合计占比34.2%。

　　后续跟踪的核心是表内信贷与专项债的投放，政府消费是18年下半年确定性最强的方向，推荐业绩高增长、融资环境改善后边际变化的标的：看好【四川路桥(600039)、股吧】(18年30%增长，PE10.6X，PB1.1X，精准扶贫标签，17年起新签订单大幅增长，业绩反转)、中国铁建(18年20%增长，PE7.7X，PB1.0X基建央企全国布局，中西部基础设施建设拥有优势)、苏交科(18年20%增长，PE16X，中国版的AECOM，战略清晰，年初订单高速增长，未来三年20%复合增长确定性高)、中设集团(18年33%增长，PE15X。民营基建设计龙头之一，16年完成事业部制改革，员工激励全面提升，市场+细分领域拓展保障未来持续增长)。