保险行业最新市场研究（11月10日）

投资改善+准备金补提影响边际弱化，业绩将步入高速增长期：中国人寿(601628) 、中国平安(601318) 、中国太保(601601) 、新华保险(601336) 前三季度归母净利润同比分别增长98.3%、41.1%、23.8%、5.3%(平安业绩增速已剔除去年同期普惠重组的94.97亿元影响)，国寿业绩翻倍，平安、太保增速较上半年的38.8%、6%明显提升，新华确立拐点。保险公司业绩靓丽主要源于投资收益驱动，国寿、平安、新华前三季度总投资收益率分别为5.12%、5.4%、5.2%，同比分别提升56、10、10个BP，预计主要源于股市蓝筹行情向好，价差收益正增长。此外，准备金补提对账面利润的负面影响弱化，以国寿为例，第三季度准备金补提对税前利润的负面影响降至45.98亿元，同比下滑41.1%。未来，随着利率拐点对账面利润的滞后影响逐步兑现，2017年四季度及2018年起，寿险业绩将进入高速增长通道。

　　保障性需求崛起为长期核心逻辑，保监会134 号文负面预期弱化：前三季度，平安、太保、新华个险渠道新单保费增速分别为38.4%、38.8%、27.4%，延续高增长，进一步印证保障性需求崛起推动寿险高景气周期持续。代理人队伍规模继续扩张且量质齐升，9月末平安、国寿代理人数量分别为143万人、163.5万人，较年初分别增长29%、9.4%，未来即便代理人整体规模增速趋缓，但随着保险公司更加重视队伍培训与管理，且寿险需求端景气度持续旺盛，预计队伍质态将稳步提升。此外，保监会134号文虽对单季度寿险规模保费产生一定负面影响(平安、太保新单保费增速趋缓)，但考虑保险公司已陆续上线符合监管要求的新产品(如2018年开门红产品)且试销良好，预计新规对上市保险公司影响将优于预期，且产品转型无碍寿险价值持续高增长。

　　个税递延养老险有望推出，政策红利撬动千亿级别增量保费：近期据证券时报报道，保监会牵头的商业养老保险座谈会或即将召开，个税递延型养老险产品设计或成为重要议题。考虑我国基本养老保险(第一支柱)收不抵支+企业年金(第二支柱)发展缓慢，我们认为政策刺激商业养老保险快速发展是大势所趋，个税递延型养老险推出势在必行。假设税优政策落地，预计个税递延养老险有望撬动千亿级别增量保费，并催化行业估值。此外，养老金税优政策或重塑中国金融市场格局，例如保险公司管理费收入将增厚行业利润，且每年千亿级别、高稳定性的长期资金流向金融市场，将在一定程度上发挥稳定市场作用。

　　投资建议：基本面角度，三季报业绩靓丽，需求&投资共振推动保险价值闪耀，后续随着134号文担忧预期弱化+准备金补提影响消退，18年起业绩有望进入高速增长通道，同时税优养老险推出预期渐强，政策红利释放有望进一步催化估值。投资角度，白马股行情持续，保险股的投资逻辑最为完善，坚定看好行业前景+市值提升空间。目前板块估值约1.35倍2017PEV、1.13倍2018PEV，看好估值修复至1.5倍PEV以上(考虑保险行业历史估值中枢为1.5倍PEV)，维持强烈推荐。重点推荐中国平安(价值龙头、业绩靓丽)、中国太保(NBV高增长)、新华保险(转型力度超预期)、中国人寿(低估值、业绩爆发).

　　风险提示：1)长端利率触顶后快速下行;2)134 号文对保费增速影响超出预期;3)蓝筹股前期持续上涨后大幅回调。