宏观风险可抵御 新经济白马股吸引力巨大

　　上周五开始，市场对资管新规细则开始有了正面回馈。昨天作为本周的第一个交易日，市场是出现了久违的普涨行情，两市股指全线收红，其中沪指涨幅是超过1%，今天更是达到了1.61%。

　　于是，“五穷六绝七翻身”的观点再次被市场热议，比较积极的观点认为这两天行情已经进入了“分水岭”阶段。而在中央电视台财经频道《交易时间》栏目做客时，北京传家堡资产管理有限公司总经理温寒女士表示，与其说放量反弹是行情的分水岭，不如说是一个政策的分水岭。

　　政策分水岭显现 继续下跌概率很小

　　在温寒看来，今年上半年以来，由于宏观去杠杆这个非常坚决的政策导向，市场的风险偏好在持续下跌，A股市场也是全球股市在一季度和二季度表现最惨烈的市场。尽管在这个过程当中，政策当局做出了一些对冲的反应，比如说释放流动性、降准等政策，但是都是在解决局部的矛盾。而事实上，上周末出台的资管新规的细则等，都让市场感觉到“宏观风险可抵御”的逻辑已经显现。也就是说，政策已经由降杠杆转向守住系统性风险的底线，这是一个非常重大的政策分水岭！

　　在这种背景之下，温寒表示，作为专业的投资人，她无意判断底部在哪里。但是如果还要继续下跌，这个可能性可能是比较小的，最多不会超过10%的跌幅。

　　图1：沪指放量反弹

　　在温寒看来，三季度的A股市场会非常积极向上，但是需要一些数据的佐证。比如说，社会融资数据、还没有披露业绩的二季报、中报的公司数据，是不是支持公司的盈利持续兑现。

　　传统白马股增长有限 新经济白马股潜力巨大

　　市场一走好，投资者最关心的就是买什么股票。比如说崇尚价值投资的，一定会关注白马股。经过这一轮下跌，白马股的估值已经处在历史低位。但是，白马股的估值这么低，是因为之前涨得高了，现在是技术性的调整，还是说基本面有问题，大家对其后续的盈利能力缺乏信心？温寒的回答是：目前，白马股的投资逻辑已经有了非常大的不同。

　　研究白马股，可以分成两类来看待。首先是代表传统经济龙头的白马股，目前估值区间在15到20倍市盈率的水平。从基本面来看，这个估值水平基本上是一个合理的区间，代表了他们的营收增长的潜力，因为这些龙头公司几乎都处于集中度很高的行业，处在第一、第二的领先位置，所以成长的潜力是有限的，有一点点的天花板作用的体现。所以，当这个天花板显现的时候，估值再大幅提升的可能性是比较小的。去年我们看到的白马行情，更多的是估值修复叠加了业绩超预期的双重反映，所以有一波行情。到今年，推动股价上涨的更多是基本面业绩带动，不是估值的进一步提升，例如港股中的腾讯控股，以及A股中的【贵州茅台(600519)、股吧】（600519）。

　　所以基于这个逻辑，温寒认为在投资传统行业的白马股的时候，更多的看资金的属性，如果有长期可以抗拒一定波动性的资金，那么跟随白马股业绩的增长是很好的选择，可能会达到年化10%甚至更高一些的回报。但是要想快速致富的，通过传统的行业里面的白马股可能就会难度大一些。

　　但是，另外一类白马股还是存在很大的想象空间，那就是代表了新经济的白马股。以高端制造业为代表，这些公司能跟国际同行对标，他们的估值还在一个比较有吸引力的区间。再加上中国的市场巨大，他们的增长潜力还没有看到头，这样的公司存在是长期机会。比如说代表高端制造业的一些公司，例如视频安防行业领先者【海康威视(002415)、股吧】（002415），以及激光加工设备龙头大族激光（002008）。他们在技术上有壁垒，在增长上还有非常高的空间，并且能向全球输出技术。

　　主板机会更大 买股票不要贪便宜

　　政策出现分水岭，市场以放量上涨来回应。于是，就开始有投资者表达这样的观点：“最近A股地雷频发，坏事也是好事，可以趁机买便宜的股票”。

　　温寒表示，经过近期一系列政策的出台，市场转得比较乐观了，所以现在去参与市场是一个正确的信号。但是从选股或者选板块的逻辑上，主板的机会更大，甚至会在一到三年。经济结构调整过程中，马太效应会明显，而且流动性偏紧，主板的公司会跑得更好。

　　回顾A股历史，可以看到，往往在流动性宽松的时候，创业板的表现是比较亮眼的，主要的原因还是创业板需要非常乐观的风险偏好来支持。但是从今年的宏观政策来看，流动性整体上是比较收紧的状态，哪怕有一些政策上的所谓“放水”，都不可能是“大水漫灌”。所以在这种流动性的背景之下，从一个至上而下资产配置的逻辑来说，还是比较有一些风险的。

　　而对于“地雷”的问题，温寒提醒投资者千万不要因为一个公司便宜就买它。市场还是有效率的，当一个公司估值变得很低时，也许会被错杀，但出现问题的可能性更大。