2021重点关注大盘成长风格

　　招商证券 朱肖炜 刘东亮

　　大势研判：股市区间表现有望拾级而上

　　展望2021年，我们认为股市的积极表现仍然可期，在不发生超预期事件前提下，2021年全年上证综指或于[2800,3700]区间运行。

　　节奏上看，2021年一季度企业盈利不断改善，有望为股市积极表现奠定基本面基础，股市的春季行情仍然可期。随着二季度或迎来企业盈利的拐点，若彼时股市估值较高，或面临高波动的风险。三季度到四季度，基本面有望重拾升势，若彼时估值水平具备相对优势，则可关注参与机会。

　　策略建议：积极布局战略行业，同时关注战术配置

　　正如前文所述，纵然外围挑战仍存，股市表现将更聚焦内部因素。在国内国际双循环的格局下，股市基本面有望继续向好，经济与资本市场改革则有望使得股市继续向着成熟、理性的方向迈进。从经济发展的角度来看，科技(电子、计算机、通信等)作为我国经济高质量发展中的核心角色，中长期视角来看定为重要战略行业;从内需角度来看，双循环格局下，消费(食品饮料、家电等)、医药(医药生物等)等行业盈利能力强劲，确定性相对明显;从改革角度来看，随着我国资本市场加大发挥直接融资功能，更多科技型、创新型企业有望得到更多的资金支持，在此过程中，科创板、创业板等板块有望继续发挥其注册制改革的“排头兵”效应，投资者可关注该类板块蕴含的战略性投资机会。2021年全年来看，估值曲线有望维持陡峭化态势，即以创业板、科创板为代表的板块表现仍可期。

　　1.行业上看，中长期关注科技、消费、医药等行业，中短期仍可关注顺周期

　　考虑到2020年全年以来，以电气设备、食品饮料、电子为代表的这类热门行业涨幅显着，估值已到达近十年较高水平，明年的上行和下行空间有多少，已成为市场比较关注的问题之一。我们不妨从过往表现中寻找线索，以信息技术、日常消费和可选消费为例，按照2020年估值全年一致性预期来看，全年估值若到达预期水平，则在历史上对应未来1年内涨跌幅区间分别为[-8%,47%]、[-1%,27%]、[-35%,26%]。

　　此外需要注意的是，可选消费在当前估值水平上对应着未来负收益区间，但这并不代表该类行业没有机会。酒店、航空、文娱等行业在2020年初疫情的冲击与随后的出行限制下，盈利较前期大幅回落，但随着疫情态势得到控制，旅游、航空等行业逐步恢复，市场对后市预期相对乐观，当前的高估主要源自分母端的大幅回落，随着疫情控制成效显着以及后市盈利的修复，未来有望持续向好。

　　战术配置方面，中短期维度下，我国经济继续修复，企业盈利大概率在2021年一季度延续改善势头，因此在经济回暖的过程中，景气度的回升带来顺周期行业基本面的转暖，可关注该类行业所蕴含的投资机会。从近期市场来看，周期股表现强势，我们认为该强势势头有望延续到明年一季度末。以有色、钢铁行业为代表，该类行业盈利表现与PPI表现相关性显着，考虑到整体经济复苏、中短期内中澳铁矿石争端，PPI有望持续回暖，2021年一季度末拐点或现，该时间节点也成为周期股表现分水岭的重要观察点。根据市场一致性预期，周期股2021EPE当前为20x，对应2021EEPS为0.62，从价格角度来看，周期股2021E较2020年上行空间为43.70%。

　　2.风格上看，中长期可关注绩优龙头成长，中短期关注价值风格

　　市场风格方面，当前我国发展方兴未艾，考虑到日本、韩国等经济体在彼时发展阶段中，成长性行业的蓬勃发展势头，因此从中长期的视角出发，建议可重点关注大盘成长风格，以龙头绩优成长型企业为代表。但中短期维度来看，当前成长风格估值已相对较高，可适当关注与配置价值风格。