区域酒超额收益凸显 啤酒旺季行情加速到来

　　5 月金股及投资组合超额收益显着：我们5 月金股为口子窖（603589），当月内涨幅超过20%;5 月投资组合是口子窖、贵州茅台(600519) （600519）、洋河股份(002304) （002304），当月内三者涨幅分别为口子窖(20.21%)、贵州茅台(8.38%)、洋河股份(15.91%)，组合收益率为14.83%，同期上证综指上涨2.63%，组合大幅领先上证综指12.20%。

　　白酒：高端酒有望充分受益MSCI，继续重视区域强势酒超额收益效应。

　　年初以来我们持续重点推荐的顺鑫农业(000860) （000860）、口子窖、古井贡酒(000596) （000596）业绩均超预期，市场表现抢眼。我们维持上周观点阐述的全年白酒2 条选股思路，长期视角配置高端酒，加大二三线区域龙头配置力度。1)高端酒：过去2 年消费叠加库存需求驱动业绩加速增长，龙头茅台价格严厉管控后库存需求受到压制，业绩料将回归稳健增长阶段，基于良好的竞争格局，未来高端酒增长的确定性仍是最高的，25 倍的估值水平下仍可长期布局收获业绩增长收益。短期来看，5-6 月是MSCI 落地窗口期，龙头标的稀缺属性容易获得外资青睐，继续重点推荐茅五泸。2)区域酒：随着区域强势酒业绩全面超预期，今年市场才正式认识到区域市场消费升级的显着趋势，短期估值修复到22-25 倍区间后，我们继续看好其全年超额收益机会。相对于高端酒，区域品牌的消费升级是最健康可持续的，业绩加速增长主要是产品结构换档驱动的，特别是徽酒的双寡头升级逻辑可看未来2-3 年，市场对此认识仍不充分，未来业绩存在继续超预期的可能，对应估值水平有望再上一个台阶，继续重点推荐口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒(600809) （600809）、水井坊(600779) （600779）等。

　　啤酒：旺季提价叠加世界杯催化，二季度业绩有望加速增长。2017 年底我们领先市场强调行业已开启新一轮成长周期，利润有望加速释放，年报和一季报有效验证核心逻辑，近期啤酒板块表现突出，再次建议重视全年板块行情，详细逻辑参考我们推出的三篇深度报告《新一轮的成长周期已开启》《终极一战》《伟大的啤酒并购与整合：剖析百威英博全球并购成功之因》。从上市公司来看，一季度啤酒行业收入转向个位数正增长，成本高基数背景下，提价效应体现尚不明显，行业利润实现近双位数增长实属不易。近期渠道反馈青啤再次对部分核心产品提价，啤酒开始进入消费旺季，提价效应有望逐步凸显，同时世界杯将于6 月举行，啤酒企业迎来产品升级的有力营销窗口期，渠道动销有望加快，我们预计二季度业绩有望加速释放，从历史经验来看板块催化行情亦值得期待。按照现有的格局推演，我们认为行业受益的先后顺序分别是华润、百威英博、青岛啤酒(600600) （600600）、重庆啤酒(600132) （600132）、燕京啤酒(000729) （000729）、珠江啤酒(002461) （002461）。

　　食品：继续聚焦细分行业龙头。从财报数据来看，大众品业绩部分低于预期，但绝大多数龙头业绩增长势头持续向好，我们继续看好大众品龙头的未来成长性，因为其成长的持续性比较好，周期属性更弱。我们建议聚焦乳制品、调味品和休闲食品行业龙头，重点推荐海天味业(603288) （603288）、中炬高新(600872) （600872）、绝味食品(603517)（603517）、西王食品(000639) （000639）等;乳制品格局向好，短期受情绪波动但潜在张力更足，建议重点关注份额不断提升的伊利以及边际改善的蒙牛等。

　　贵州茅台：“保芳时代”正式到来，国酒发展有望更为强劲。近期公司公告，李保芳正式接手茅台集团和股份公司董事长职务，意味着李总将全面执掌茅台。在李总履新茅台的过去2 年9 个月里，通过密集开展各地经销商座谈会对市场进行了大量走访，体现出管理层务实的良好经营风格，对茅台酒价格的管控到位更能反映其着眼长远的清晰理念，期间系列酒的快速崛起亦为做大做强茅台奠定扎实基础，我们认为李总上任利于未来公司更好的健康持续发展。淡季部分地区飞天茅台一批价达到1500-1600 元，淡季渠道需求仍旧非常旺盛，超高端的生肖酒价格更是大幅上涨，随着预收款的逐步确认提价效应有望在二季度得到更好体现，对应业绩有望更为积极。全年发货节奏以及价格体系严厉管控背景下，我们预计库存需求进入平稳状态，考虑到茅台酒供需偏紧的格局未变，在正常消费需求下茅台酒依旧具备提价能力，中长期来看公司收入有望持续保持20%以上的稳健增长。5 月14 日MSCI 潜在标的落地，外资青睐的稀缺龙头茅台有望提前吸引增量资金，建议以长期视角来积极配置把握全年投资机会。

　　徽酒：未来2-3 年进入200 元消费换挡高速增长期，持续重推口子窖+古井。我们对徽酒的紧密跟踪领先市场，密集渠道走访基础上精准洞悉产业趋势，200 元产品爆发增长全面兑现，欢迎参考我们的详细公司模型拆分和深度报告。近期口子窖和古井表现抢眼，市场比较关注后续投资机会，我们认为未来的核心看点在于业绩增长的持续性，目前安徽市场正式进入100 元向200 元消费换档期，外来品牌尚不具备坚实市场以及消费能力基础，本土强势品牌充分受益，也就是说未来2-3 年将是口子窖和古井加速产品升级的最佳窗口期，考虑到该价位产品收入占比比较小，对应业绩弹性的边际加速效应将更为突出，全年乃至明年业绩均存在超预期的可能，对应估值亦有望超越高端酒。我们再次建议重视徽酒双寡头戴维斯双击的良好机会，持续重点推荐口子窖、古井贡酒。

　　西王食品：双主业齐头并进，丰收在望，积极关注的底部品种。我们近期发布了公司深度报告《双主业齐头并进，丰收在望》，预计业绩有望逐季改善，目前公司对应2018 年估值不足17 倍，建议积极关注底部品种机会。2017 年公司运营面临汇率大幅波动、原材料(乳清蛋白)成本上涨以及油脂价格冲击等诸多不利要素，全年实现净利润3.43 亿元;Kerr 北美市场积极调整渠道体系，重点发力亚马逊等线上平台，阶段性影响同期线下渠道动销，目前来看沃尔玛和GNC 两个线下主渠道逐步回归增长通道。国内市场，公司已组建一支40-50 人的电商团队，2018年国内运动保健品有望继续保持高增长;传统业务玉米油扩充网点步伐稳步推进，新品玉米鲜胚油、菜籽油发展值得期待，2017 年以来的齐星集团担保事件有望逐步得到解决。

　　投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐茅台、泸州老窖(000568) （000568）、五粮液(000858)（000858），二三线酒口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品重点推荐海天味业、中炬高新、绝味食品、西王食品，建议重点关注份额不断提升的伊利以及边际改善的蒙牛等。

　　风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。