国泰君安证券：投资券商股的下一个共识——机构业务

　　居民财富管理需求爆发推动了机构客户规模及其对券商服务需求的提升，券商行业受益由机构业务高增带来的盈利超预期。受益于居民财富管理需求的爆发，机构客户的管理规模会快速增长，资管的整体规模从2017年的53.57万亿增长到2021年中的63.73万亿。资产管理规模的快速扩张带来机构客户对投资咨询（席位租赁）、托管、融券、衍生品等业务需求的快速增长（均维持50%以上增速）。但从市场表现来看，投资者对财富管理需求爆发带来券商行业的盈利增长，更多关注在代销和资管环节，在代销和资管上具备竞争优势的券商股涨幅也远远领先于市场。但机构业务对券商行业的盈利贡献并未被充分认知，相关个股涨幅远远落后于行业。

　　头部券商具备的三大竞争优势，使其更能从机构业务快速增长中受益。从我们跟踪的数据来看，包括席位、托管、融券、衍生品在内的机构业务的CR5分别为26%、80%、72%和69%，均远高于券商其他业务的市场份额集中度。其核心原因在头部券商具备的以下竞争优势：1）先发优势，具备竞争优势的券商均是首批获取相关试点业务的券商；2）人才优势，头部券商人均薪酬水平远远领先可比同业，高素质人才的服务能力和业务水平更能满足认知水平高的机构客户的需求；3）融资成本优势，其融资成本较同业更低，使得其更能满足机构客户的资产负债表服务需求。

　　投资建议：增持机构业务具备竞争优势的头部券商，建议增持中信证券(行情600030,诊股)、【中金公司(601995)、股吧】(行情601995,诊股)H以及华泰证券(行情601688,诊股)。我们认为由居民财富管理需求爆发带来的投资机会并不仅存在代销和资管环节，机构管理规模的提升也将带来机构综合金融服务需求的提升，具备竞争优势的大型券商更受益机构业务带来的盈利超预期，因此推荐中信证券、中金公司H和华泰证券。

　　风险提示：监管政策收紧，市场大幅下跌。