核电重启预期持续升温机会凸显 六股人气旺

　　(原标题：核电重启预期持续升温 关注板块主题性投资机会)

　　核电重启预期持续升温 关注板块主题性投资机会

　　据报道，日前生态环境部已颁发了台山核电 1、2号机组的运行许可证，并批准了福建福清核电厂5、6号机组的调试大纲。

　　银河证券指出，随着上一轮获批核电机组的建设完成，自2018年9月起核电进入较为密集的投产阶段，至今已有9台机组投入商运，装机容量达1183.8KW。本轮投产机组多采用三代技术，其顺利的商运强化了对三代核电技术的验证，为三代的规模化建设打下基础。2019年3月，生态环境部受理的环境影响评价文件显示，漳州1号机组和太平岭1号机组计划于2019年6月开工；4月1日，生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华明确表示今年会有核电项目陆续开工建设，市场对核电重启的预期基本形成。

　　国内目前已有18座核电站获得了能源局可开展前期工作的批复，以三门1号、2号的设备投资总额195亿为基础进行测算，储备项目带动的市场规模可达3500亿元。相关项目的招标于此前已有序启动开展，其中2017-2018年招标公告主要集中在漳州、昌江、宁德、廉江、白龙 5 座核电站。随着核电项目的审批、开工重启，设备招标有望提速，已签订单则将在未来加速释放，对设备供应商业绩形成支撑。

　　考虑到风电、光伏等可再生能源的间歇性与波动性，核能作为唯一可大规模替代化石能源的稳定低碳能源，在能源转型中发挥重要作用。《中国核能发展报告(2019)》表示，到2030年我国核电发电量有望超过美国和其他国家，到 2035年发电量占比将从目前的4.22%上升到 10%。根据国家能源局核电“十三五”规划，我国未来每年至少要开工6-8台核电机组。随着核电重启以及三代核电的规划化推进，未来有望以这样的节奏常态化推进核电发展。

　　银河证券表示，在建核电机组陆续投入商运，进一步验证了三代核电技术。核电重启的市场预期不断强化，带来板块主题性投资机会。长期来看，国内筹建项目充足，市场空间广阔，对设备供应商未来的业绩形成支撑。推荐久立特材、江苏神通与浙富控股，建议关注台海核电、应流股份、【中核科技(000777)、股吧】、中国核电等。

　　【久立特材(002318)、股吧】:利润创新高,将受益于油气高景气及核电重启

　　久立特材 002318

　　研究机构：广发证券 分析师：李莎 撰写日期：2019-03-21

　　一、2018年业绩:营收、净利均创新高,计提员工持股计划损失致管理费用大增

　　2018年,久立特材实现营业收入40.70亿元,同比增长43.66%;归属于母公司所有者的净利润3.04亿元,同比增长126.89%;基本每股收益0.36元,同比增长125.00%;加权平均净资产收益率为10.09%,同比提升5.07PCT。2018年公司营业收入及归母净利润均创公司2009年上市以来峰值。2018年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),现金分红总额将达2.52亿元,占当年归属于母公司净利润的比重为82.62%。

　　2018年公司期间费用合计达6.46亿元、同比增48.85%,其中管理费用是主要贡献项目,达4.00亿元、同比大增63.93%。公司员工持股计划股份支付交易金额0.97亿元计入当期损益是管理费用大增的主要原因。

　　二、2019年计划与公司看点:预计成品不锈钢管销量同比增长4%,油气管受益于油气资本开支回升,核电管受益于国内核电投资重启2019年公司计划实现工业用成品不锈钢管销量9.97万吨,较2018年实际销量增长4.08%。从历史数据观测来看,2016~2018年公司计划完成率逐年提升,其中2018年超100%。公司油气管有望持续受益于油气勘探高景气度,核电管或受益于国内核电投资重启及核电设备国产化进程。

　　三、投资建议:受益于油气开发高景气、核电投资重启,盈利将稳定增长,维持“买入”评级

　　预计2019-2021年EPS为0.49/0.50/0.52元,对应2019年3月19日收盘价,2019-2021年PE为17.54/16.94/16.53倍,PB为2.01/1.80/1.62倍。在2017~2018年油气景气度向上周期内,公司PB_LF估值中枢在2.28倍左右。我们认为2019年国内油气领域将继续保持高景气度,公司盈利能力进一步增强,其PB估值理应修复到近两年估值中枢附近,即2.28倍左右。以2019年公司每股净资产4.26元计算,公司合理价值应在9.80元/股。截止2019年3月19日,公司股价为8.55元,维持“买入”评级。

　　四、风险提示:宏观经济下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;油气、核电景气度或政策出现重大变化

　　中国核电深度报告:核电运营龙头,受益国产三代核电技术推广

　　中国核电 601985

　　研究机构：浙商证券 分析师：郑丹丹 撰写日期：2019-02-14

　　公司控股在建电站将于未来几年密集商运,带动业绩稳健增长

　　截至2016年12月初,公司控股在运核电机组16台,装机容量13.251GW;控股在建核电机组9台,装机容量10.377GW;控股机组数量占据国内半壁江山。目前公司在建项目进度符合预期,我们预计2017-2022年公司年均将投运1.73GW核电机组,至2022年底,公司在运核电机组装机容量将达到23.638GW,为目前装机容量的1.8倍。未来6年,年均新增发电量约130亿度,增收约48亿元。

　　“华龙1号”持续推广有望带动公司电站盈利能力进一步改善

　　中核集团的“华龙1号”技术融合方案获得更多专家支持,未来其有望主导“华龙1号”的设计与建设,助公司规避一系列技术上的不确定性,减少电站建设成本。此外,“华龙1号”最终方案的落地也将改善公司之前多元化引进核电技术的局面,坚持以“华龙1号”作为未来新建核电的主要参考堆型。目前公司旗下二代核电建造成本为10-18元/W,部分机组建设成本较高,后续“华龙1号”持续推广,其建设成本有望达到11-12元/W,利好公司盈利能力改善。

　　给予“增持”评级

　　我们预计,2016-2018年公司将实现净利润48.97亿元、61.63亿元、75.13亿元,同比增长29.51%、25.85%、21.90%,对应22.03倍、17.50倍、14.36倍。给予“增持”评级。

　　风险提示

　　核电站建设或不达预期;核电消纳问题或加剧;“华龙1号”建设推广进度或不及预期。

　　中国核建:业绩稳定增长,期待核电重启

　　中国核建 601611

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期：2019-01-31

　　事件:

　　公司发布2018年业绩预告,初步核算公司2018年归母净利润增加4541万元到1.15亿元,同比增长5.32%到13.54%,略低于申万宏源22.62%的增速预期。

　　投资要点:

　　核电在建项目减少叠加基建增速下滑,公司业绩增速略低于预期。我国核电审批自2015年放行8台机组后即陷入停滞,2018年集中投产7台核电机组导致在建机组数量锐减,公司毛利率最高的核电工程业务2018年新签订单仅49.44亿元,同比减少40.6%。同时,在去杠杆影响下,2018年二季度以来我国基建投资增速快速下滑,全年基建投资完成额增速仅为3.6%,叠加房地产下行周期,公司2018年新签民用工程订单751.03亿元,同比增长14.4%。公司2018年实现营业收入509.85亿元,同比增长12.09%,略低于预期。

　　核电有望重启开启公司新一轮成长,待核准机组核岛土建安装市场空间近400亿元。2016年至今无新增核准机组,主要原因在于三代核电技术及安全性仍有待验证,以及近年电力供给相对过剩导致核电项目上马迫切性不足。当前电力供需回暖,AP1000技术路线的三门1号已于2018年9月投产,2号机组11月投产;EPR技术路线的台山1号已于2018年12月投产,标志着三代技术的全面成熟,后续采用三代AP1000和EPR技术的相关拟建机组核准有望全面提速。2018年11月石岛湾CAP1400示范项目已通过国务院常委会核准,为十三五期间首个被核准的商业核电项目,预计将成为后续大规模核准重启的开端,未来三年有望每年核准6~8台机组。目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间接近400亿,开启公司核电业务新一轮成长。

　　2019年宏观政策方向由去杠杆趋向于稳杠杆,有望为公司民用业务提供较好的环境。在严峻的经济形势之下,2018年7月国常会政策明确基建补短板,专项债加速发行,基建增速四季度企稳回升,全年累计投资完成额同比增速较三季度末提升0.7个百分点,2019年基建刺激力度仍有望进一步加大。若经济下滑风险加大,房地产政策也有望转向宽松,为公司民用业务提供较好政策环境。公司40亿元可续期公司债2019年1月获得证监会核准,目前一期20亿已经发行完毕,可续期公司债券将计入权益,有助于降低公司资产负债率水平,利于公司工程业务扩张。

　　盈利预测预估值:我们根据公司业绩预告,下调公司2018-2020年归母净利润预测分别为9.38、11.54和13.86亿元(调整前为10.46、12.42和14.89亿元),对应EPS为0.36、0.44和0.53元/股,对应PE19、16和13倍,当前国内三代核电项目进展顺利,核电项目审批有望重启,公司核电工程业务有望开启新一轮成长。维持“增持”评级。

　　上海机电:营收稳健增长,毛利率短期承压

　　上海机电 600835

　　研究机构：西南证券 分析师：梁美美 撰写日期：2019-03-18

　　业绩总结:公司发布2018年年报,实现营收212亿元,同比增长9%,归母净利润12.68亿元,同比下降9%,公司电梯业务稳健增长,带动营收增长,净利润小幅下降主要源于毛利率承压。

　　营收稳健增长,毛利率承压致使利润下滑。公司电梯业务营收占比近几年均超过90%,为公司最核心业务。2018年电梯业务实现营收199亿元,同比增长8.4%,从而带动公司整体营收稳健增长。公司2018年整体毛利率为19.10%,同比下降2.7个百分点,其中,毛利占比超过90%的电梯业务毛利率19.23%,同比下降2.8个百分点,致使公司整理毛利率承压。我们认为,国内电梯市场需求增速放缓至个位数,原材料价格波动加大,行业竞争加剧,企业盈利能力短期承压,龙头企业长期有望受益份额集中。

　　电梯业务地位稳固,积极推进产业的延伸和拓展。公司旗下电梯业务主要是子公司上海三菱电梯(持股52%)贡献,2015~2018年公司电梯产量分别为7.0万台、7.3万台、7.6万台、8.3万台,按产量计算的国内市占率分别约为9.2%、9.4%、9.4%、10.0%,公司作为国内电梯龙头企业,市占率稳步提升。2018年上海三菱电梯实现营收201亿元,实现净利润17.60亿元,为当前公司主要业绩来源。同时,公司积极与三菱电机、纳博特斯克、开利、雷戈伯劳伊特、德昌、ABB等世界知名企业进行合资合作,多元业务拓展,打造新的利润增长点。

　　首次覆盖,给予“增持”评级。公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展打造新的利润增长点。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.30元、1.42元、1.55元,对应PE分别为14/13/12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险。

　　浙能电力:浙江省电力龙头,盈利稳健凸显价值

　　浙能电力 600023

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期：2018-12-26

　　全国最大省级发电企业,火核并进优化权益装机结构。公司为浙能集团旗下电力资产运营平台,截至2017年底公司管理装机容量达3214万千瓦,控股装机容量2867.2万千瓦,为全国最大的省级发电企业。公司管理的机组以火电为主,并参股了中国核电运营的核电机组,拥有核电在运权益装机容量187万千瓦,稳定的核电投资收益显着平滑业绩波动。

　　火电板块大型机组占比高,低煤耗优势显着。公司管理的煤电装机中,100万千瓦级机组占比约20%,60万千瓦级机组占比约为50%。大型火电机组具备清洁高效、发电边际成本低的优势,浙江省18年1-10月单位供电煤耗为297克/千瓦时,大幅低于全国水平的310克/千瓦时。三门1、2号机组投产,核电投资收益迎来新一轮增长。公司联手中国核电深度布局核电产业,参股了中国核电在浙江的全部在运、筹建机组以及辽宁徐大堡核电。其中,参股20%的三门1号、2号机组已分别于今年9月、11月投入商运,公司新增核电权益装机容量50万千瓦,截至目前公司拥有核电权益装机187万千瓦。三门核电1号机组为全球AP1000首堆,投产将意味着AP1000技术走向成熟,后续采用AP1000技术的核电机组审批有望全面加速。公司参股的徐大堡1-2号机组、三门3-4号机组有望获批。

　　浙江省双控影响煤电供需,电力市场化改革推进,公司迎来挑战与机遇。浙江省2018年1-11月用电量同比增长8.13%,11月单月用电增速大幅下降至2.96%。同时,浙江省能源双控要求控制原煤消耗总量,拟用外购电、天然气发电替代燃煤发电。用电增速下降及能源双控将压缩煤电发电空间,同时高热值煤炭替代低热值煤种将抬升燃料成本。浙江省电力市场化改革持续推进,公司控股的大型火电机组以及参股的核电机组具备清洁高效、发电边际成本低的特性,在市场化交易中具备竞争优势,挑战与机遇并存。

　　盈利预测与估值:考虑煤价下行的压力,公司火电机组盈利能力有望改善,三门核电1、2号机组年内投产将有望带来投资收益增长,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为42.37、51.14、62.26亿元,EPS分别为0.31、0.38和0.46元,按照当前股价,对应18-20年PE分别为15、12、10倍,低于行业平均水平。考虑公司现金流良好,近年平均分红比例超过50%,凸显防御价值,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:用电需求增速大幅下降;核电重启进程不及预期。

　　湖北能源:来水不佳拖累18年盈利,19年水火共振业绩向上

　　湖北能源 000883

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期：2019-02-01

　　事件:

　　公司发布2018年业绩预告,实现归母净利润17.55亿元,同比减少19.27%,略低于我们预期的20.27亿元。

　　投资要点:

　　清江流域来水不佳拖累净利润,火电、天然气、煤炭业务高增长带来营收增量。湖北省2018年电力需求旺盛,用电量同比增长10.8%,位居全国前列。但是由于清江流域来水显着低于多年平均,公司水电板块18年实现发电量82.18亿千瓦时,较上年同期减少29.93%,其中四季度发电量9.59亿千瓦时,同比减少60.9%。受发电量减少影响,公司水电板块业绩同比大幅下滑,成为公司18年业绩同比减少的主要原因。公司火电板块18年实现发电量105.70亿千瓦时,较上年同期增长18.09%,火电板块电量、电价向好业绩有所改善。公司近年大力发展城市燃气业务,“川气入湘”工程2018年8月投产,公司18年完成天然气销售量19.16亿立方米,同比增长28.39%。公司18年完成煤炭销量504.27万吨,同比增加8.28%。天然气与煤炭业务成为公司18年收入增量来源,但是由于毛利率较低,目前两业务基本处于盈亏平衡状态。

　　蒙华铁路2019年下半年投产改善运输条件,公司煤炭、煤电业务盈利有望双双提升。我国当前煤炭产能主业集中在三西地区,湖北省由于缺乏直达铁路,往往采用海进江的方式,电煤到厂价常年位于全国前列。蒙华铁路预计2019年10月投产,有望打通北方煤炭产地至华中地区运输瓶颈,根据我们测算,经蒙华铁路运输的煤炭到厂运价有望较当前运输方式降低50-80元/吨。同时,随着煤炭优质产能的释放,我国煤炭供需趋于宽松,产地煤价格有望进一步降低,公司火电盈利能力将迎来大幅改善。公司投资38亿元的荆州煤炭铁水联运储配基地将与蒙华铁路同时投产,荆州将围绕蒙华铁路打造煤电煤化工产业园,下游需求旺盛,公司预测储配基地达产后年净利润可达2亿元。

　　鄂州三期预计2019年初投产,湖北省煤电利用小时短期承压,长期持续向好。公司在建鄂州三期项目装机210万千瓦,预计将于19年初投产,投产后公司火电装机较当前(244.5万千瓦)增长85.89%。根据湖北省能源规划及在建项目进度,全省2018年底至2019年将投产火电机组约400万千瓦,此次集中投产后省内无在建火电机组。湖北省电力长期供需格局向好,我们预测公司火电机组利用小时数2019年基本持平,2020年有望大幅提升。

　　盈利预测及估值:我们根据业绩预告,下调公司18归母净利润预测至17.55亿元(下调前为20.27亿元),维持19-20年预测为24.41和30.25亿元,对应EPS为0.27、0.38和0.46元/股,对应PE和14、10、8倍。三峡集团成为公司实际控制人以来,通过三年多时间的整合,公司管理机制进一步理顺。后续公司水电发电量有望恢复至正常水平,蒙华铁路投产释放煤电业绩弹性,维持“买入”评级。