四季度市场风险与机会并存

　　近期市场窄幅震荡，沪指在3330点上方温和整理，权重蓝筹与消费板块表现平稳，前期强势股轮番补跌调整，沪深两市成交量一度创出近3个月的地量，市场假日效应明显，部分资金出现减仓与盈利兑现操作，盘面出现了一定的波动。笔者认为，目前市场短期调整已经较为充分，交投地量后存在反弹的可能。同时，A股历年来国庆长假后的行情表现也大多不错。因此，对后市行情判断不宜悲观，前期缺口3331点处支撑较强，市场有效反击将在国庆长假后。而展望四季度，市场风险与机会并存，仍将呈现结构性行情特征。

　　市场层面，盘面结构分化明显，局部热点维持了赚钱效应。一方面，以资源周期类为代表的前期强势股近期调整幅度较大，这说明在假期效应和获利盘丰厚的共同压力下，累计涨幅较大公司的短期风险开始显现，部分资金选择了兑现出局。另一方面，市场中的活跃资金开始在估值与业绩匹配的消费板块以及前期滞涨、中长期成长确定的5G通信等热点中持续制造机会。这体现在当下市场的风格和轮动节奏。当主流热点剧烈震荡时，具备稳定业绩和防御属性的板块仍是部分资金的避险选择。资讯显示，截至9月27日，A股已经有1278家公司发布了三季度业绩预告，预喜的公司占比达74.88%，相关绩优公司股价表现明显强势。整体来看，市场结构性热点依然丰富，指数虽然出现“大起大落”概率极小，但投资者需注意在结构性行情的个股选择上，市场的结构性风险仍将不时释放，市场轮动仍将以低估值与业绩成长为核心。

　　海外层面，四季度不确定性因素依然存在。一方面，近日特朗普揭开税改方案框架，即“企业税从35%降至不高于20%，年收入个人所得税起征点翻倍至1.2万美元等”。特朗普一直宣扬将企业税从现行的35%下调至15%，但目前方案下调至不高于20%，较之前略有提升，但低于工业化国家平均22.5%的税率，仍可谓“美国史上规模最大”减税方案。我们认为，这个有一定折中的税改方案，“国会”通过的概率很大。美国税改渐行渐近，人民币兑美元离岸汇率失守6.7关口，为扶持制造业、稳定外汇占款，我国降税减费力度必将加大，A股估值提升大势所趋。另一方面，从美联储9月议息会议上的表述看，10月美联储缩表即将开启，同时12月份加息概率依然较大。历史上美联储货币收紧对全球金融市场影响重大，中短期内利率大概率上升，从而导致国内市场利率上升。因此，四季度海外层面的影响仍然不容忽视。

　　国内层面，市场环境继续保持着有利于多方的氛围，但中期需防范经济层面下滑给市场带来的阶段性影响。资金面角度，市场流动性好于预期，央行延续“削峰填谷”的政策操作，顺势净回笼。9月末随着财政存款投放，银行超储率有望改善，此外信贷投放下滑以及外汇占款的持续改善，也有助于继续改善市场整体资金面，预计10月资金面将维持宽裕格局。但随着美联储缩表加息的扰动，货币政策整体仍将呈现“稳健”格局，市场存量博弈特征难改；经济层面，国家统计局近日公布的数据上看，中国8月规模以上工业企业利润同比增速24%，较7月加快7.5个百分点，并创下2013年以来最大增幅，经济运行目前表现为“稳中有进”。但笔者提示，在国内总需求趋向有序回落的背景下，四季度中后段经济高点大概率再度显现，届时对市场的影响再所难免。

　　综上所述，沪指已经连续24个交易日单日振幅不超过1%，而上一次出现类似情况还得追溯到1992年2月。从历史数据来看，沪指在经历持续低振幅波动后，选择上涨的概率更大。此外，统计数据还显示，过去15年中，国庆节后首个交易日共有10次上涨、5次下跌，10月沪指也是涨多跌少。因此，国庆节后的上涨仍然值得期待。

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