千金药业：费用控制良好 业绩超预期

　　千金药业(600479) 发布2017年年报：实现营业收入31.83亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润2.08亿元，扣非净利润1.73亿元，分别同比增长39.04%和28.39%。公司同时发布2017年利润分配预案：每10股派现金红利3元(含税)；每10股转增2股。

　　公司经营稳健，收入增速保持稳定。公司2017年营业总收入31.83亿元，同比增长11.09%，保持稳定增长。其中母公司主导产品妇科千金片及妇科千金胶囊等中药产品收入8.98亿元，同比增长12.56%，毛利率58.08%，下降3.82pct；西药板块主要收入来源于子公司千金湘江和千金协力，2017年收入7.55亿元，同比增长8.92%，毛利率70.10%，增加1.74pct。其中千金协力保持了高速增长，2017年0.23亿元，同比增长94.27%，千金湘江在连续多年高增长后，受清库存影响，收入增速有所调整，预计2018年将恢复高速增长；药品批发零售板块和千金净雅卫生巾分别收入13.26亿元、2.05亿元，同比增长11.57%和25.24%，毛利率基本稳定。

　　费用控制得宜，公司利润增速远高于收入增速。公司2017年归母净利润为2.08亿元，同比增长39.04%，其中非经常性损益3466万元，主要来自于政府补助。扣除非经常损益后，净利润增速28.39%，远高于收入增速。这主要受益于公司机制改革后，费用控制得宜。公司2017年销售费用9.43亿元，管理费用2.20亿元，分别同比增长9.35%和2.06%，远低于收入增速。

　　高增长有望维持，大健康产品值得期待。公司机制改革后，管理更为灵活，收入增长有望维持稳定、销售及管理费用将得到良好控制，业绩高增长有望维持。同时，大健康产品净雅卫生巾2017年扭亏，盈利未来发展值得期待。

　　盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.70、0.82、0.94元，对应PE分别为24、20、18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司费用控制不及预期、产品增速低于预期等。