广发策略：逆水行舟—2021年A股年度策略展望

　　大类资产与大势研判：逆水行舟。

　　从金融条件、盈利周期位置锚定大类资产参考时段：(1)全球经济修复共振，海外弹性大于中国；(2)中国金融条件向中性回归，类似阶段，全球定价大宗商品表现更优。2020年“金融供给侧慢牛”延续，我们全年最重要的判断有两点：上半年判断“流动性宽松比疫情进展更为重要”，下半年判断“经济修复可持续”。21年A股核心矛盾切换至 “盈利修复 VS 信用紧缩”，金融条件收敛使A股连续两年扩张的估值大概率转向收缩，降低预期收益率。

　　把握三条确定性：

　　从“国内结构修复”到“疫苗全球修复”：(1)需求拉动大于份额回吐，出口正向有推动；(2)疫苗交易尾端，“出行链”修复有弹性；(3)ROE回升快于融资成本，制造业结构扩产有动能。

　　经济增长&盈利：在全球经济修复中寻找结构亮点。

　　全球经济修复进程中，海外总需求扩张VS。中国部分出口份额回吐，多重测算预计明年外需对中国出口仍是正向推动。中国经济延续修复，驱动力来自于出口、制造业投资和消费的改善。中性假设下，21年A股非金融盈利增速21.8%，A股整体盈利增速11%。结构上，顺周期板块将延续“相对业绩”优势，“出口链”顺周期有望开启新一轮结构性“扩产”。

　　流动性：稳货币、紧信用。

　　21年“紧信用”是基本确定的，在“降低实体融资成本”政策导向下，21年信用主线将是“缩量稳价”，监管环境将更重视“稳杠杆”以及风险的防范和化解。由于货币持续收紧会提升“系统性风险”的风险，预计21年货币政策将“稳健”为主，保持市场流动性合理充裕。股市供求紧平衡。预计21年北上资金净流入规模约2500-3000亿元人民币，“估值降维”结束后将重新增配消费和优质科技股，北上资金持股集中度或在明年重新提升。风险偏好上，疫苗批量上市+刺激计划出台+经济复苏，海外延续risk-on，而中国监管趋严约束风险偏好上限，改革推进提升长期风险偏好中枢。

　　行业配置：长短兼顾，内外兼修。

　　首先，视野“由短及长”：1、短期视野聚焦疫苗交易，业绩修复预期传导至最末端的“出行链”(休闲服务、航空机场、影视院线)；2、长期视野关注在海外复工恢复后、中国供需链在全球的再定位(电气设备、机械设备)，3、同时继续配置长期优质赛道下高景气支撑高估值的产业趋势(新能源、工业机器人)。其次，格局“由内而外”：4、外部两条线索：其一是全球定价的资源品(工业金属)，其二是外需稳定与国内扩产的共振拉升的“出口链”(家具、家电)；5、内部关注“内循环”政策与“十四五”规划的交集，尤其是高品质内需(医美、创新药、国潮、软饮、白酒)。主题投资：“十四五”产业线索与国企改革。

　　风险提示：疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。

　　（文章来源：戴康的策略世界）