2022年化妆品医美行业春季投资策略：行业景气度持续 低位布局正当时

　　回顾化妆品医美行业及公司：行业日益分化，强者恒强，板块当前估值具备较高提升空间。21年限额以上化妆品零售额同比增长14%，高于社零1.2pct.受同期高基数影响，22年1-2月限额以上化妆品零售额累计同比增长7%，低于社零增速2.1pct.2019年1-2月至2022年1-2月限额以上商品零售总额累计复合增长4.1%，其中限额以上化妆品零售额累计复合增长达11%，行业持续维持高景气度。行业日益分化，马太效应凸显，化妆品龙头公司1-2月经营业绩优异，奠定其Q1增长基础。22年初至今美容护理行业累计下跌17.5%，位居全行业下游，消费行业中游。22年初以来，化妆品医美板块个股累计涨跌幅为-32.2%至10.1%。当前化妆品医美板块PE(TTM)位于2019年以来的26%分位，处于历史低位，板块估值具备较高提升空间。

　　化妆品行业遇政策新变量，进入监管2.0时代，龙头公司竞争优势彰显。我国是全球第二大化妆品市场，行业增速高于全球平均水平且人均消费额提升空间大，行业持续维持高景气度。21年1月1日化妆品新规施行，行业进入监管2.0时代。整体来看，新规合规趋严、鼓励研发并规范儿童化妆品生产经营：1)合规趋严：

　　新规提高注册/备案要求，新品推出的周期和成本增加，同时明确责任主体，加大违法处罚力度。2)鼓励研发：新规将新原料纳入注册/备案范围，鼓励本土特色植物研发，配方公开引导成分和工艺升级。3)规范儿童化妆品生产经营：限定婴幼儿和儿童化妆品的允许宣称，要求对儿童化妆品进行特殊标识并加强安全评价。龙头公司合规性高，研发实力强，新规下竞争优势彰显。

　　国际化妆品稳健复苏，龙头表现突显行业趋势。1)行业稳健复苏，六大公司均取得正增长。2021年全球化妆品行业稳健复苏，六大化妆品集团营收均实现正增长，但较疫情前各公司表现有所差异，其中欧莱雅、雅诗兰黛成功走出疫情影响，资生堂、爱茉莉尚未从疫情中完全恢复。2)欧美强势增长，中国市场表现强劲。欧美市场受同期低基数影响，整体强势高增。亚太地区持续增长，其中中国市场表现强劲。3)高端品类成为增长主力。欧莱雅、资生堂、雅诗兰黛、宝洁等公司高端品类表现突出，成为增长主力。4)线上及免税渠道表现不俗。化妆品集团积极拓展线上销售，持续运营免税渠道，线上及免税渠道表现不俗。

　　医美行业空间广阔，渗透率逐步提升、行业合规化，推动行业稳健增长。千亿级中国医美市场保持近20%的高速发展，增速快于全球，但市场渗透率仍然偏低，需求释放空间大。从产业链看，药械端壁垒高，集中度较高，盈利能力最强。国内中游公司在注射类产品方面布局较为完善，产品快速迭代，手术类及光电类医美产品也不断突破。下游医美服务端竞争激烈、集中度较低，各连锁医美机构仍在跑马圈地，未来有望形成全国性龙头。

　　投资分析意见：化妆品医美板块景气度延续，坚定看好长期发展空间。1)医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客、【华熙生物(688363)、股吧】。

　　医美机构关注旗下手术类与非手术类相结合，全国性扩张潜力，推荐：【朗姿股份(002612)、股吧】。2)化妆品：品牌端持续分化，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道、公司组织架构灵活、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头，推荐：贝泰妮、珀莱雅。建议关注：上海家化。

　　风险提示：宏观经济环境不确定性加剧、消费需求变动、行业竞争加剧、消费复苏不及预期。