5月PMI数据点评：经济底部基本确立 修复节奏和弹性有待观察

　　5月官方制造业PMI为49.6%，预期49.0%，前值47.4%；非制造业PMI为47.8%，预期45.5%，前值41.9%。5月PMI数据呈现出以下经济特征：

　　制造业和非制造业PMI同步回升，供应链仍存较大修复空间。5月制造业、非制造业PMI环比分别回升2.2和5.9个百分点至49.6%和47.8%，景气水平较4月双双改善，非制造业改善幅度更为明显，或与疫情管控放松对线下接触式消费约束减弱有关。但两者仍处于临界点以下，表明经济修复节奏相对缓慢。其中，主要分项指标中供应商配送时间指数改善幅度最大，但目前仍只有44.1%，仍显着低于临界点，表明供应链还有较大修复空间。

　　中观层面景气回升，但终端消费有待进一步改善。制造业大部分行业景气度普遍回升，农副食品加工业景气度与医药制造业位居所有行业首位，主要与疫情期间保障民生物资供应需求有关。非制造业中土木工程建筑业、电信广播电视和卫星传输服务业景气度仍较高；交通运输、餐饮、零售等接触类行业改善明显，但餐饮业、住宿业、零售业PMI仍处荣枯线以下，终端消费有待进一步改善。

　　原材料和产成品价格指数不均衡回落，制造业利润承压。主要原材料购进价格指数为55.8%，和上月相比大幅回落8.4个百分点，但仍处于相对较高水平，只是价格涨幅收窄。出厂价格指数为49.5%，低于上月4.9个百分点，年内首次降至收缩区间，表明制造业产品销售价格总体水平回落。

　　一涨一跌表明，供给冲击对利润的挤压依然显着。

　　服务业景气快速修复，建筑业小幅回落。5月服务业景气修复速度较快，主因北京、上海等部分受疫情影响城市服务经营场所仍未大范围恢复，预计情况在6月会明显改观。建筑业PMI低于上月0.5个百分点至52.5%，整体保持平稳扩张态势。其中，土木工程建筑业新订单指数大幅反弹，表明基建再次发力效果逐步显现，项目需求旺盛。

　　经济U型底基本确立，修复节奏和弹性有待观察。短期我们认为经济底基本确立后，在“复工复产+稳增长政策”共同发力下，6月将是观察经济复苏节奏和弹性的重要窗口期，预计宏观基本面U型修复的可能性更大。

　　另外，北上疫情变化积极，防疫政策也将在地方费用自担且不纳入医保的背景下更为优化，预计市场有望更快回暖，汽车等可选消费以及基建链存在一定的配置机会。

　　风险提示：国内疫情超预期扩散；国内宏观调控政策力度及效果不及预期；美联储加息超预期。