危机复盘系列报告(一)：次贷危机的回顾与启示：无限量宽与低利率的逆转

　　平安观点：

　　引言

　　始于2007 年美国房地产泡沫破裂后的次贷危机，在大量复杂金融衍生品的加持下，迅速演变升级为2008 年全球性金融危机，引发了金融海啸的同时，也带来了美联储量化宽松政策与低利率环境，新冠疫情爆发初期加剧了流动性的泛滥；不过，随着全球通胀的普遍上行带来了流动性收紧的新趋势。考虑到我国当前地产行业面临的风险，本文致力于就美国次贷危机的影响和后续发展进行探讨，来给我国地产问题的妥善解决带来一些启示。

　　次贷危机带来极限宽松，美国政府承接杠杆效果显着美国地产热潮与衍生品的疯狂引爆了次贷危机，并演变成全球金融危机。在极端救市举措下，美国政府部门承接了居民部门的杠杆，同时对美国经济，还是金融市场都带来了显着提振，美股迎来“黄金十年”，房地产市场也重回良性，美国经济也在多年修复之后，相对于欧洲等主要经济体表现持续强势。

　　通胀飙升引发流动性逆转，大类资产配置迎变局2020 年新冠疫情爆发后，美联储出台了更大规模的天量宽松政策，也使得美国乃至全球金融市场迅速脱离疫情底。不过，随着疫情与大国博弈对全球供应链的冲击日益加深，美欧等西方世界迎来了通胀的飙升与持续高企，进而带来联储货币政策的大幅转向，这也带来美国股债大跌，全球金融市场动荡加剧。本轮紧缩周期的高通胀不仅程度剧烈，而且异常顽固，带来全球大类资产配置逻辑的显着改变：债市疲弱，关注权益与商品。权益方面，A股的强独立性与港股的高性价比带来了全球股市下行中的较好机遇；商品在内部分化下，受益于需求刚性与较低的供给弹性，新能源上游金属、油气能源、粮食猪肉的表现会明显强于工业金属，贵金属在美联储抗通胀的过程中将震荡加剧。

　　宽松环境叠加政府加杠杆，积极稳妥调控地产难题我国地产当前面临居民与非金融企业部门杠杆率高企的境况，也出现了疲弱态势，并对经济造成负面影响，纾困举措的落地尚未产生显着效果。在海外未来一段时间仍会继续紧缩货币的背景下，地产行业的债务暴露风险依然存在。在这样的背景下，我国地产行业风险值得高度警惕，并应采取积极稳妥的方式来调控地产难题。通过总结美国次贷危机后的救市经验，我们认为宽松货币环境与政府部门承接杠杆是值得考虑的手段，同时积极摸底地产相关债务主体与金融产品潜在风险，并做好适当的风险隔离与管控；另外，加强金融监管也是应当关注的重点。

　　风险提示：

　　1)新冠疫情反复，冲击地产销售；2)融资扶持政策不及预期，地产企业接连出现资金周转困难；3)外围利率过快上行，增加地产风险累积风险。