非银金融行业2022年中期投资策略：估值低位 战略布局

　　年初以来受市场行情影响券商板块出现较大幅度调整，显着跑输指数？ 年初以来券商板块出现较大幅度调整。截至6月20日，申万券商指数累计下跌18.21%，跑输沪深300指数5.86个百分点，指数表现在125个申万二级行业中位列后25%分位数，整体表现偏弱。今年以来券商板块走势与市场行情高度相关，主要系年初以来受俄乌冲突、美联储加息缩表、疫情反复、经济稳增长压力加大等因素影响，A股市场有所调整，弱势行情下券商板块整体表现也相对偏弱。

　　4月下旬以来券商板块跟随市场迎来反弹。1-4月券商板块呈现单边下跌行情，板块最大调整幅度达到30.66%。进入5月份以来，随着本轮疫情进入扫尾阶段，各地有序推进复工复产，市场经济复苏预期渐起，赛道股迎来反弹并带动A股市场行情回暖，券商板块也随之反弹，板块最大反弹幅度达到18%。

　　个股表现以调整为主，财富管理赛道相关个股出现较大幅度调整？ 多数券商股均出现调整。48只上市券商股中，仅4只券商股未出现调整，其余44只券商股出现下跌，其中，17只券商股调整幅度均达到20%以上，调整幅度最大的为东方证券、累计跌幅达到31.09%。

　　财富管理赛道相关个股调整幅度更大。从个股表现来看，东方证券、兴业证券、广发证券、东方财富等2021年积累较大涨幅的财富管理赛道相关个股今年以来调整幅度相对较大，累计跌幅分别达到31.09%、27.23%、24.03%、20.50%。

　　市场交投活跃度不高，两融余额下降，但6月以来迎来边际改善？ 两市日均成交金额同比微增。截至6月20日，A股两市日均成交金额为9627亿元，较去年同期微增6.91%，其中2月以及4-5月市场交投活跃度均明显下降，两市成交额降至约8000亿水平。

　　沪深两市两融余额显着下行。截至6月20日，沪深两市两融余额为1.57万亿，较年初高点下降14.51%，其中4月份伴随市场出现较为剧烈的调整两融余额也快速下行，反映出受市场调整影响，投资者风险偏好也相应下行。

　　但进入6月相关指标显着改善。伴随着本轮反弹的开启，进入6月份以来市场情绪显着回暖，市场交投活跃度改善、两市日成交金额重回万亿，两融余额也迎来小幅回升。

　　新发基金遇冷，基金保有规模环比下行，但边际改善趋势初步显现？ 年初以来新发基金情况遇冷。受到市场调整、缺乏赚钱效应等因素的影响，基金发行难度加大，新发基金规模较去年同期大幅下降。1-5月累计新发基金份额仅4825亿份，同比下降65.9%，新发基金遇冷对证券公司代销金融产品收入产生一定冲击。

　　一季度基金保有规模环比下行。根据基金业协会公布的代销机构保有规模数据，一季度TOP100机构公募基金保有规模环比下行，非货币型基金合计保有规模为7.88万亿，较年初下降5.31%，股票+混合型基金保有规模为5.91万亿，较年初下降8.55%。

　　但进入6月以来边际改善趋势初步显现。随着市场行情回暖，叠加基金经理通过自购、定投等方式表现信心，基金发行有所回暖，5月份新发基金规模同比降幅收窄至25%，环比大幅增长102%。

　　建议把握两条主线：一是财富管理业务实力强劲的券商，推荐东方财富、广发证券、东方证券、兴业证券；二是综合实力强劲、有望长期表现出超额收益的头部券商，推荐中信证券、中金公司、华泰证券。

　　风险提示：A股市场大幅调整，引发券商投资收益大幅波动；国内疫情反复拖累经济复苏节奏，并进一步导致行业信用风险上升；行业监管政策趋严，导致业务创新受限。