少数派投资：GDP增速转正、股指下跌 后市风格转化还是趋势延续？

　　十三年前的10月16日，A股达到历史最高点6124点；十三年后的今天，又一个轮回已经开始。虽然指数跌幅巨大，但仍然有不少好股票为投资者带来了丰厚的回报，甚至“十年十倍”。

　　站在当前时点，股民最关心的问题应该是：如何才能挑选出那些十倍牛股？现在的强势风格会延续还是转换？A股能够重现13年前的6000点辉煌吗？

　　回顾过去：

　　十年十倍股多产生于消费/科技行业

　　首先，牛股更容易在哪些行业中诞生？

　　以整体视角来看，统计全部28个申万一级行业2000-2019年的年化收益率，如下表所示。

　　　　可以看到，有8个行业的年化收益率跑赢了同期的万德全A。食品饮料、医药生物、家用电器这些消费行业更容易跑出明显的相对收益；而有些行业在长期确实不容易跑赢市场整体，比如纺服、公用事业等行业。其中，食品饮料行业的年化收益率最高（14.71%），与最低的纺织服装行业（3.31%）差距达到了3倍以上。

　　再以个股视角来看，东吴证券在最近的一篇策略报告中做出了统计：选择2000/1/1至2020/6/30区间内，从“上市一年后最大涨幅”和“上市一年至今累计涨幅”两个维度，各筛选涨幅前5%的个股取交集，得到长期视角下的十倍牛股共120只。

　　统计来看，这120只牛股中，有26只来自生物医药行业；食品饮料、电子各10只；计算机9只；其次是地产和军工，各7只。与上表对比可以看到，十倍牛股所在的行业普遍能够跑赢市场上主要的宽基指数。

　　那么，这些十倍牛股都具有什么特征？东吴证券在业绩层面给出了如下总结：

　　十倍股的净利润年化23%，显着高于全A，业绩高增稳定持久；ROE13%高于全A；经营活动产生的现金流占营收比例9%高于全A。

　　聚焦现在：

　　价值相对成长显现出性价比

　　在前段时间的少数派报告《热门股还在上涨，该继续加码还是调整策略》中，我们列举了一些可供参考的投资策略。但投资者该作何选择，则是一个见仁见智的问题。

　　就在上周，三七互娱、信维通信、恒生电子等热门个股相继大跌，股民感叹市场一天杀掉一只大白马；今日早盘，以银行地产为首的低估值风格股票大涨，吸引很多投资者进入。

　　有人认为，近期市场的这些表现是风格即将转换的端倪，受益于公募在四季度倾向于防守的策略，低估值股票将受到青睐；也有人认为，这是昙花一现的表现，四季度及以后科技成长仍将继续占优。

　　当然，哪种说法正确，也只能事后判断。

　　虽然我们不知道市场的钟摆何时转向，但很明显，现在的风格仍然偏向科技成长。如下图，若以上证50指数表征价值风格，创业板指表征成长风格，那么“成长/价值”已经达到了历史67%分位数，这一比值只有在2014-2015年的水牛时期比现在更高。

　　　　当然，从一张相对强弱的走势图来预测市场走向，这并不严密。但是67%的分位数可能预示着，此时再追买成长股的潜在收益已经不大，价值股的潜在风险相对更小。

　　事实上，股市是一个混沌系统，决定股价的因素有很多。当自己看不清市场的时候，最忌追涨杀跌、来回切换风格。事先做好适合自身情况的配置计划，然后坚决执行，以不变应万变，才能避免遭受损失，把握住机会。

　　展望未来：

　　注册制使A股可期

　　“A股在我有生之年还能回到6000点吗？”

　　这是很多股民心中的疑问。

　　在我看来，因为“注册制改革”，A股从本质上已经变得不一样了。

　　健康的制度是孕育牛市的土壤。若干年后回头来看，注册制的作用与影响很可能与2005年的股权分置改革一样大。

　　注册制提供足量的供给，交给投资者投票，市场优胜劣汰，再辅以严格的退市制度。最后，一定能有优秀的公司走出来，成为A股的核心资产。

　　据今天刚刚发布的国民经济运行情况显示，中国前三季度GDP同比增长0.7%，相比上半年的-1.6%已经转正。今年，中国也将是世界上唯一能够实现正增长的主要经济体。

　　桥水一直表示做多中国，并且刚刚在境内备案了第二只私募基金；淡马锡持有中国资产比例也达到了有史以来29%的新高；今年基民纷纷入市，A股来自公募基金的流入量可能在万亿元左右。这些都是实实在在的买入力量。

　　A股权益资产相对其他大类资产有更好的投资价值，当下这几乎成为一种共识。无论成长还是价值，我们只需挑出收益风险比高的股票，剩下交给时间。

　　健康的制度、优质的公司、持续的资金流入三重共振，相信A股未来可期。