社会服务：推荐政策扶持、底部反转与疫情复苏三个方向投资机会

　　投资建议：推荐政策扶持、底部反转与疫情复苏三个方向投资机会。推荐板块：1）酒店供需改善与预期波动，推荐：锦江酒店(行情600754,诊股)、华住集团-SW、君亭酒店(行情301073,诊股)；2）人力资源服务稳就业政策收益：北京城乡(行情600861,诊股)、【科锐国际(300662)、股吧】(行情300662,诊股)； 3）推荐餐饮个股成长逻辑及服务预期变化，推荐同庆楼(行情605108,诊股)、九毛九、海伦司；4）继续推荐中国中免(行情601888,诊股)。

　　恢复进度与需求景气度：区域差异大，本地生活服务恢复优于长途出行。1）区域疫情差异导致行业之间和同一行业企业由于布局差异导致的恢复进度差异大；2）部分仍处在渗透率提升期的行业，或市场份额仍在提升的公司其成长性对冲了需求的波动，如人力资源服务企业渗透率提升支撑了收入端的较高增速；酒店的产品结构性升级支撑ADR已经超过19年水平；3）经济波动的影响也已经有所体现，人服细分中顺周期明显的猎头、招聘、RPO明显感受到了影响；4）本地生活服务由于受跨省防疫政策影响更小，因此普遍收入端恢复情况好于长途出行相关，餐饮板块部分标的盈利情况好于龙头酒店，开店节奏亦进入逐步恢复阶段。

　　拓店压力仍然很大，精益增长转为关注效率、现金流安全。1） 服务业同时面临客观上宏观经济波动叠加疫情因素的需求低迷压力，以及主观上投资人开店意愿低迷的双重压力，自21Q3起门店渠道的拓展压力逐季增加，22Q3酒店、餐饮等业态面对的拓店压力有增无减；本季酒店龙头拓店受益疫情缓解环比改善，但同比仍放缓即体现上述背景；2） 酒店和餐饮领域多个头部公司均提出精益增长，告别野蛮生长时代，关注重点转为聚焦运营，提升效率，并努力提升现金流安全；上述战略调整已经体现在逐步改善的现金流情况以及愈发谨慎的资本开支上；3）但酒店行业由于处在疫情后五年关键的资产整合与资本运作大周期，龙头锦江通过资本和运营双轮驱动的战略仍有望推动公司的非线性增长。

　　机会将来自政策扶持，低预期反转、疫情预期博弈。1）疫情后社服板块多以19年业绩/考虑增长后业绩作为估值参考，存在供需改善份额提升，或有增量项目的板块和标的估值已经有所体现；2）人力资源服务受益稳就业政策鼓励，在税收、政府订单等方面有受益路径，由于此前商业模式和景气度下行趋势，估值和预期均不高；3）餐饮板块个股开店恢复和经营恢复情况超预期，若复苏则弹性最大；板块近期资本化加速，供应链为核心竞争力的优秀商业模式企业上市提供更多投资选择。

　　风险提示：疫情反复防疫趋严影响复苏节奏、经济波动对用工需求构成影响。