固废行业政策频出 关注产业链投资机会(附股)

　　投资要点

　　1、 政策频发：近期，针对固废领域的政策和行动频频落地：对内，围绕“长江经济带”为工作重点，“清废行动 2018”、生态环境部挂牌督办、约谈 7 市领导等行动频出；对外，海关总署突发特急文件，进一步强化对“洋垃圾”进口的监管和执法力度。

　　2、 问题聚焦：从生态环境部挂牌督办的 24 个环境问题、约谈的 7 市领导，以及先后出台政策严加监管的“洋垃圾”进口问题，可以看出，近期一系列的政策、文件、行动，聚焦的问题涵盖了包括工业危废、环卫服务、再生资源等固废全产业链，意味着在大气、水环境治理之后，固废领域有可能成为环保工作下一阶段的重点，预计围绕该领域仍会持续有政策出台。

　　3、 模式分析：危废、环卫、再生资源等细分均是商业模式清晰、现金流稳健的高景气度环保细分领域

　　工业危废：假设到 2020 年危废处置率可以达到 75%，预计 200-300 亿市场空间有望快速释放，行业保持较高景气度趋势确定。商业模式上，由于危废处置企业的上游客户主要是大型工业企业：1)盈利能力较为稳定，经营波动的风险较小；2)法律意识相对较强，更加注重危废的合规处置；3)无论是资源化还是无害化，市场化程度较高，收费机制透明，因此，危废处置行业的商业模式清晰、客户资质较好，现金流状况稳健。

　　环卫服务：到 2020 年市场空间接近 2000 亿，市场化程度提升趋势下，行业维持较高景气度。商业模式上，虽然环卫服务的业主方是地方政府，但是由于：1)项目自身建设周期较短，一般不超过 3 个月，建设期的准备工作主要是环卫设备采购和人员培训；2)资产周转快：轻资产模式，资产周转率较高；3)现金流稳定：由地方财政预算出资，根据每月作业效果打分，按月或季度支付，支付周期在 1-3 个月，因此环卫服务项目的净资产收益率可以达到 20%-30%，属于环保行业中景气度较高的细分领域

　　再生资源：到 2020 年行业空间总产值有望超过 8000 亿，商业模式上，渠道和资金为王。1)针对“洋垃圾”进口的政策力度不断收紧，海外渠道基本消失；2)环保监管执法力度不断提升，对再生资源回收行业的要求不断提高，中小型企业优势逐渐削弱，经营成本压力越来越大；使得具备渠道优势的龙头企业核心竞争力进一步彰显，市场份额有所提升。同时，3)虽然在已经公布的生态环境部 2018 年部门预算中，废弃电子产品回收处理费用补贴资金为 36 亿元，比 2017 年增加了 27.65 亿元，但是目前仍然存在基金池收支不平衡、补贴款拨付延期、处理目录新增品种启动较慢等问题，因此资金实力也是决定再生资源回收企业市场竞争力的核心指标，在目前行业发展模式下，拥有渠道+资金优势的龙头企业有望脱颖而出。

　　4、 获益标的：1)工业危废：东江环保(002672) 、金圆股份(000546)、中金环境(300145)。2)环卫服务：启迪桑德(000826)、龙马环卫(603686)。3)再生资源：启迪桑德、中再资环(600217)(停牌)、葛洲坝(600068) 。

　　风险提示：行业政策出台不及预期、环保订单执行不及预期。