第三轮特高压建设潮有望开启 六股值得关注

　　(原标题：第三轮特高压建设潮有望开启)

　　第三轮特高压建设潮有望开启

　　投资规模大

　　近期特高压板块利好不断。

　　2018年12月底，国家电网公司召开新闻发布会，宣布继续加大“混改”范围和力度，将首次在特高压领域推行混合所有制改革，引入保险、大型产业基金以及送受端地方政府所属投资平台等资本参股，以合资组建项目公司方式投资运营新建特高压直流工程。

　　2018年9月份，国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，将在2018年、2019年两年间核准9个重点输变电线路，涉及“七交五直”12条特高压线路。这是继2012年大规模规划建设特高压之后的又一个建设高峰。

　　【国金证券(600109)、股吧】研报认为，新规划包括5条特高压直流和7条特高压交流项目，合计输电容量达到5700万千瓦，估算涉及投资金额达到1800余亿元，预计将释放约468亿元主设备订单。从核准节奏看，2018年、2019年将是核准大年。一般而言，特高压建设周期在2-3年左右，2019年-2021年会成为交货大年，2020年设备厂商或迎来业绩高峰。

　　特高压建设市场潜力庞大。当前已经规划的各类特高压项目大概在50-60条之间，意味着仍有大约30条已纳入规划线路未来有望落地。近期国网公布向社会资本开放特高压投资，通过解决资金问题进一步增加特高压持续建设的确定性。特高压作为全球能源互联网的关键技术，中国已顺利实现巴西美丽山二期特高压直流电力工程和核心设备的出口。国内中长期需求和海外更大的空间将增强设备公司的业绩可持续性。

　　设备厂商受益

　　特高压设备企业已形成具备自主知识产权的研发体系和核心制造能力，设备国产化率达到90%以上，特高压交流电压成为国际标准。

　　从目前情况，国内特高压产业链处于全球领先地位。直流特高压主要设备包括换流变压器、换流阀、控制保护系统以及直流场设备等。国内在换流阀和换流变压器的制造技术上处于国际领先地位；交流特高压主要设备包括变压器、电抗器、组合电器等，串联补偿装置达到了世界领先水平。

　　特高压主设备产品技术门槛高，市场集中度高，主要参与企业包括国电南瑞、平高电气、许继电气、特变电工和【中国西电(601179)、股吧】等。

　　2018年12月18日，多家上市公司发布公告称，在国家电网蒙西—晋中特高压交流工程中获得设备项目：风范股份预中标1.3亿元铁塔及构支架项目，汇金通预中标6290万元角钢塔项目，大连电瓷预中标4830万元瓷绝缘子项目。国家电网电子商务平台信息显示，特变电工、汉缆股份在蒙西—晋中特高压交流工程中标了导地线项目。

　　根据国金证券研报，由于电网阶段性投资明显低于预期以及当前国家拉动基建稳增长预期大幅提升的背景下，重启特高压建设具有重大意义。本轮特高压建设持续性和确定性高。特高压核心产品领域龙头公司竞争力强，且中标份额较为稳定，未来两到三年特高压企业业绩将有望持续释放。

　　国电南瑞:股权激励落地,业绩长青可期

　　国电南瑞 600406

　　研究机构：申万宏源 分析师：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟 撰写日期：2018-12-06

　　公司披露限制性股票激励计划草案,设立四年四次业绩考核目标。本次计划对应的限制性股票有效期包括授予后的24个月限售期和48个月解除限售期。若达到限制性股票的解除限售条件,激励对象获授的限制性股票将在未来48个月内分四批等比例解除限售。以第一个解除限售期对应的业绩考核目标为例:2019年净资产收益率不低于13.2%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;2019年较2017年净利润复合增长率不低于11%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;2019年成本费用占收入比重不高于84.80%;2019年完成南瑞集团下达的经济增加值目标,且ΔEVA大于0。

　　重组工作圆满完成,激励改革释放活力。公司在圆满完成重大资产重组之后,新业务开拓和战略新兴产业发展都迎来良好机遇期。公司紧跟行业发展新变化,在电网自动化及工业控制方面、继电保护及柔性输电方面、信息通信业务方面、发电及水利环保方面、国际市场方面齐头并进,重点关注一批有影响力的重大工程。若本次激励计划得以顺利推行,有利于激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低国企委托代理成本,有利于公司业绩长期稳健发展。

　　维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司是我国电网装备制造领域的整体解决方案供应商和电力二次设备龙头企业,在重组完成后稳健经营发展各个板块,并有望通过本次激励释放经营活力。我们维持盈利预测不变,预计公司18-20年归属于母公司的净利润为41.47亿元、48.95亿元、56.41亿元,对应EPS分别为0.90、1.07、1.23元/股,当前股价对应估值分别为20倍、17倍、15倍。维持“买入”评级不变。

　　平高电气:配网新业务连下三城,平高集团再获山东省网16.92亿合同

　　平高电气 600312

　　研究机构：安信证券 分析师：邓永康,吴用 撰写日期：2018-11-29

　　事件:2018年11月28日,公司公告称控股股东平高集团有与国网山东省电力公司签订一批总金额为16.92亿元配网合同,该合同相关主设备将由公司及下属子公司提供。

　　智能电网建设进入配电网投资时期:近年来,随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入,配网投资补欠账的进程正在加快。2017年,我国110KV以下(含110KV)电网投资规模达3,064亿元,2013-2017年间投资复合增速达到11.48%,投资结构从2013年的51.5%上升到了57.4%,平均每年提升1.48Pcts。从行业动态来看,配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。

　　配网业务新模式开始发力,连下三城获49亿合同。近年来,平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作,18年下半年取得持续突破。9月21日,拿到浙江省网16.70亿配网订单;11月19日与甘肃省网签订15.44亿配网合同;加上此次山东省网16.92亿,公司配网新业务在手已经达到49.06亿元。随着新模式的展开,我们预计公司有望在近期拿到更多的配网新业务订单。加上这三批合同,2018年以来公司在中低压配网领域陆续中标金额达73.12亿元,较2017年配网相关业务的营收高出185%。

　　特高压建设高潮再起,有望给公司带来极大的业绩弹性。2018年9月7日,能源局集中批复14条特高压线路,意在拉基建稳增长。其中青海-河南±800kV特直项目于10月25日获得发改委核准,并于11月7日正式开工。从节奏上来看,18/19年将是核准大年,还有3直6交项目将在18Q4核准完成。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望新增特高压相关订单60亿以上。公司目前在手特高压订单将超过40亿元,我们判断2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。

　　顺利斩获18年首条特交GIS订单,平均中标价大幅回升。蒙西-晋中1000kV特交项目于2018年3月获得国家发改委核准,11月6日正式开工,该项目扩建的2座变电站设计配置6个1000kVGIS间隔。2018年11月15日,公司公告在蒙西-晋中招标中标4个1000kVGIS间隔。中标金额为3.2亿元,中标平均单价为7,995万元/间隔,均较2016年底的均价7,000万元/间隔有大幅提升。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%,净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级和目标价12.00元,目标价对应2018/19/20年动态P/E分别为37/22/13x。

　　风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。

　　潞安环能:拟转让两子公司股权,盘活现有资产

　　潞安环能 601699

　　研究机构：安信证券 分析师：周泰 撰写日期：2018-12-19

　　事件:2018年12月17日,公司发布下列公告:1)拟公开挂牌转让所持有的元丰矿业有限公司90%股权。2)拟公开挂牌转让转让子公司山西潞安焦化有限责任公司165万吨焦化产能以及49%股权。3)潞宁煤业减量重组:潞宁忻峪煤业拟吸收合并大汉沟煤业和忻岭煤业,潞宁煤业拟吸收合并大木厂煤业、前文明煤业和忻丰煤业。

　　点评

　　转让两公司股权,盘活现有资产:公司拟以公开挂牌转让的方式转让目前所持有的元丰矿业90%股权(剩余10%由原长治市元丰矿产有限公司法人代表崔建宏个人出资),元丰公司规划产能240万吨/年,据2017年报,目前元丰公司探矿工程目前处于缓建状态,转让股权对公司产量无影响。潞安焦化为公司全资子公司,转让49%股权后公司仍为控股状态。转让股权有利于公司盘活资产,推进混和所有制改革。

　　转让焦化产能指标,对公司实际产量无影响:潞安焦化有批复焦化产能 321万吨/年,包括一分厂 60万吨/年和二分厂 96万吨/年两个分厂,以及剩余产能165万吨/年。本次转让标的165万吨焦化产能为公司储备的建设产能,预计转让可带来实际转让产能收益,但并不影响公司焦炭产量,同时符合山西省焦化行业去产能要求。转让后公司仍具备年生产能力焦炭 156万吨、焦油 5.97万吨、粗苯 6600吨、硫铵732吨,可外供焦炉煤气 2.18亿方。

　　潞宁煤业减量重组均为停建矿井,不影响产量,减值风险较小:1)潞宁忻峪煤业吸收合并大汉沟煤业和忻岭煤业,整合后仅保留忻峪煤业(60万吨/年,在建)为主体,忻岭煤业为2016年退出矿井,已计提减值。大汉沟煤业(90万吨/年)为停建矿井,预计2018年产能退出,据公告截至2017年年末净资产-1.98亿元。2)潞宁煤业吸收合并大木厂煤业、前文明煤业和忻丰煤业。整合后保留主体潞宁煤业(180万吨/年,在产),大木厂煤业与忻丰煤业为2016年退出矿井,前文明矿(90万吨/年)目前为停建矿井,据公告截至2017年年末净资产为-1.46亿元。综合来看,本次减量重组后保留主体240万吨,其中180万吨在产产能,60万吨在建产能,合计退出产能180万吨/年,由于目前实行减量置换原则,预计贡献产能置换指标将小于180万吨,退出产能累计净资产-3.44亿元。由于被整合矿井均为停建矿井,对产量无影响,且净资产为负,预计资产减值较小,对当期利润影响较小。

　　投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为28.59/30.22/32.55亿元, 对应EPS 分别为0.96/1.01/1.09元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,且公司享受税率优惠,给予“买入-A”评级,折合11xPE,6个月目标价10.56元。

　　风险提示:1)需求大幅下滑,煤价大幅下跌;2)股权转让后续操作需上报国资委批准后实施,存在不确定性。

　　华能国际:火电龙头触底反弹,关注防御价值

　　华能国际 600011

　　研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳,周喆 撰写日期：2018-09-10

　　火电作为逆周期行业,具备强防御性:火电业绩正处于历史底部,业绩向上空间大,向下风险较小。今年迎峰度夏期间,动力煤旺季不旺,预示着煤炭供需形势正逐步向好,火电盈利状况处于改善通道。火电现金流好,在政府严控新增装机的背景下,新的资本开支小,持续性分红有保障。公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元,进一步凸显其防御功能。宏观经济后期如果保持稳中偏弱态势运行,届时煤炭需求会逐步走弱,而煤炭产能的陆续释放和煤炭进口的放松限制会使煤价加快回归绿色合理区间,届时火电的盈利状况有望显着改善。

　　多重要素趋势向好,盈利大幅改善:据公告,公司在2018年上半年实现归母净利润21.29亿元,同比增长170.3%。煤价总体平稳,电价上调+利用小时数增加,共同推动公司盈利大幅改善。2018年上半年,虽然煤价尚处于高位,但进口煤和年度长协煤部分分担了燃料成本压力,单位燃料成本同比上涨5.84%;境内电厂平均上网电价同比提高11元/兆瓦时(含税)(+2.72%);全社会用电量增长接近10%,在政府严控火电装机、来水总体平稳的背景下,公司存量机组的利用效率显着提升,火电利用小时数同比增加超过100小时。装机结构持续优化。截至2018年上半年,公司可控发电装机容量为104425兆瓦。火电机组中装机超过50%是60万千瓦以上的大型机组,包括14台百万千瓦等级的超超临界机组,天然气和风电发电装机容量分别达10419兆瓦和4578兆瓦,海上风电已投产302兆瓦。此外,公司有接近三分之二的机组布局在东南沿海地带,距离负荷中心较近,且具有采购海外低价进口煤的优势,燃料成本优势显着。未来看好三要素(煤价、电价和利用小时数)的变化,业绩增长值得期待。

　　推进电力市场化,电价折扣有望逐步缩窄,长期利好大型火电企业:近日,国家发改委和能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》。通知规定,电价将由协商价、输配电价(含损耗)和政府性基金及附加三部分组成。在自主自愿、平等协商的基础上,约定建立多种形式的市场价格形成机制。目前电力消费量大增,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升。火电上网电价与煤价关联度提升,有助于改善发电企业的盈利状况,减小业绩波动,进一步修复ROE。随着电力市场化交易从四大行业逐步扩大到更大范围,市场竞争趋于白热化。届时装机容量高、环保和能耗达标且报价低的大型机组具有核心竞争力。在政府严控新增装机的背景下,龙头企业有望通过整合小企业来进一步提高行业话语权和定价权。

　　煤价走弱叠加利用小时数提升和市场化电价折价缩窄,稀缺型、高业绩弹性标的具备较大估值修复空间。公司作为火电龙头,是市场上难得的低PB+高业绩弹性标的,目前PB仅为1.45,业绩弹性在火电企业处于较高水平。煤炭供给侧改革彰显成效,政府出台系列措施促使煤价逐步回归绿色合理区间。从煤炭供需基本面看,目前六大电厂库存和港口库存仍处于高位,日耗偏低,煤价有望继续走弱。2017年7月起上调火电标杆电价,今年市场化电价折价也有望进一步缩窄。未来在煤价走弱、利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。

　　投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价8.0元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为10.9%、5.1%、4.9%,净利润分别为50.3亿、69.3亿、94.2亿元,看好公司业绩的持续改善。

　　风险提示:全社会用电量增长不及预期;煤炭持续高位运行;上网电价下行风险。

　　华电国际:利润扭亏为盈,静待煤价回落改善业绩

　　华电国际 600027

　　研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳,周喆 撰写日期：2018-09-03

　　事件:根据公司半年报,2018年上半年营业收入为415.4亿元,同比增长13.34%;扣非归母净利润扭亏为盈,由去年同期的亏损2.12亿元变为盈利9.86亿元,其中二季度的归母净利润为3.08亿元。业绩基本符合预期。

　　多因素助力业绩扭亏为盈,二季度利润环比下降:根据半年报,一季度的扣非归母净利润为6.57亿元,二季度为3.08亿元。利润同比上升的主要原因是电价上调、成本控制以及利用小时数的提升。2018年上半年发电量为958.2亿千瓦时,同比增长8.18%;上网电量894.7亿千瓦时,同比增长8.01%;平均上网结算电价为408.2元/兆瓦时(含税),同比增长2.92%。发售电量的增长主要是因为用电量的高速增长以及新项目的投产。二季度较一季度的盈利下降,一方面是因为市场化交易比重提升带来的平均上网电价的下降;另一方面是因为二季度的供热业务确认的收入和利润均较少。2018年上半年的供热业务收入为28亿元,同比增长25%,其中80%的收入和利润确认在了一季度。此外,三费占比也有所上升。展望下半年,随着煤炭进口政策开始放宽、煤炭产能释放和铁路运力提升,预计动力煤供需状况改善,煤价将逐步回归理性,成本有望进一步下降。

　　新增机组陆续投产,存量机组供热改造,未来成长可期:截至2018年6月底,公司控股装机4928.49万千瓦,其中水电、风电、光伏合计装机容量585.84万千瓦,清洁装机占比继续提升。2018上半年,公司新增发电机组154.8MW,在建装机8057MW,其中在建火电机组6859MW,下半年预计有2630MW投产。现在严格控制新增火电产能,只有绿色区域才允许开工,火电项目成为稀缺资源。公司在建的大量火电机组可有效提升公司的发电能力。此外,公司60万千瓦以上机组占比超过50%,绝大多数30万千瓦以下机组均进行了供热改造。近年极端天气发生频率增加,供热供电需求明显提升,公司供热供电业务也有望进一步增加。

　　推进电力市场化,电价折扣有望逐步缩窄,长期利好大型火电企业:近日,国家发改委和国家能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》。文件规定,电价将由协商价、输配电价(含损耗)和政府性基金及附加三部分组成。在自主自愿、平等协商的基础上,约定建立多种形式的市场价格形成机制。目前电力消费量大增,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升。火电上网电价与煤价关联度提升,有助于改善发电企业的盈利状况,减小业绩波动,进一步修复ROE。同时,随着市场化交易从四大行业逐步扩大到更大范围,竞争趋于白热化。届时装机容量高、环保和能耗达标、且报价低的大型机组具有核心竞争力。在政府严控新增装机的背景下,大型企业有望通过整合小企业来进一步提高行业话语权和定价权。

　　具备较大估值修复空间,稀缺型高业绩弹性标的。公司是市场上难得的低PB+高业绩弹性火电标的,目前PB仅为0.90,低于五大发电集团其他上市公司,同时,公司业绩弹性较大。未来在机组利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司的业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。

　　投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价4.3元。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为12.4%、5.4%、4.5%,净利润分别为20.8亿元、30.0亿元和51.1亿元,对应PE分别为18.3、12.7和7.4倍,PB为0.87、0.82和0.73。

　　风险提示:电价下降风险、煤价上涨风险、环保政策风险。

　　福能股份:福建风电运营龙头,气电政策改善业绩可期

　　福能股份 600483

　　研究机构：国盛证券 分析师：王磊 撰写日期：2018-08-13

　　福建省风电资源优秀,公司大力布局福建省陆上和海上风电。2017年福建省风电平均利用小时数为全国第一,高于全国平均水平808小时,风力资源优势明显。截至2017年末,公司运营16个风电项目,装机规模达到66.4万千瓦,占福建省风电装机规模的26.14%,位居福建省第一;风电发电量约18.84亿千瓦时,占福建省2017年风电发电量的29.21%。同时公司核准在建风电项目42.3万千瓦,其中包括陆上风电22.3万千瓦与海上风电20万千瓦。公司新开发风电场项目IRR水平均在8%以上,优质项目陆续并网有望提升公司ROE水平。

　　用电需求高速增长,火电发电量提升,华润温州和华润六枝完成并表,优质火电资产注入有望增厚公司火电收益。2018年1-6月福建省用电量大幅提高,累计用电1082亿千瓦时,同比增加13.62%。用电需求带动火电发电量增长,上半年鸿山热电累计发电量31.27亿千瓦时,上网电量29.76亿千瓦时,同比增长19.7%。同时公司去年收购了华润六枝51%股权和华润温州20%股权,权益装机提高。当地用电需求旺盛,电厂收益率稳定。同时华润六枝是坑口电厂,配套煤矿陆续投产有望提高六枝盈利水平。今年以来全社会电需求高速增长,煤炭高位震荡。国家发改委明确表示将降低煤炭价格,火电资产有望迎来用电量增长和成本下降趋势,火电收益率有望得到提升。

　　用电量增加带动气电调峰需求,气电新政落地改善气电板块收益。2018年福建省上半年用电量大幅增长,带动调峰需求上升,公司2018年上半年气电发电量同比增长63.7%。同时2018年福建省上网气电电价和采购气价较2017年有明显改善,燃气发电边际贡献由去年的-0.03元/度转为0.023元/度。同时2018年燃气替代电量交易政策落地,替代电量毛利预计为5.66亿元,较去年同比上涨7%。晋江气电收益有望回归正常水平。

　　我们预测公司2018/2019/2020年收入分别为94.57、97.37和100.97亿元,归母净利润分别为11.64、15.16和17.77亿元,同比增长38.0%、30.3%和17.2%。公司优质风电场陆续并网,同时火电收益会有提高,2018年ROE有望达到10%,PB有望回到1.5倍左右。预计公司2018年每股净资产7.03元,给予公司目标价10.55元,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:新能源存量电场补贴政策不及预期;煤炭价格高举不下,发电成本增加;气价向上调整,降低气电收益水平;目标价不及预期。