挖掘机行业：行业销量略超预期 国产龙头优势扩大

　　根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2019年1月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品11756台，同比增长10%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)10142台，同比增长6.2%。出口销量1614台，同比增长42%。

　　1月挖机销量略超预期，出口逻辑继续验证。销量超预期：2019年春节较2018年早11天，春节停工效应对1月影响更明显，1月25家主机厂口径的挖机国内销量实现同比增长6.2%略超预期。小松公布的2018年1月国内挖机月均开工小时数为104小时，同比减少13.7小时(-12%)、环比减少21.9小时(-17%)，应考量年前促销对2月挖机需求的透支，我们认为1-2月的国内挖机销量仍需合并分析，但总体看好春节前后国内的需求景气度。中挖销量增速转正，大挖持续负增长。2019年1月国内市场大挖(≥30t)销量1788台，同比-10.7%；中挖(20-30t)销量3056台，同比+11%；小挖(<20t)销量6912台，同比+14%。出口表现继续亮眼：1月出口挖机1614台，在2018年1月同比+90%的基础上继续实现42%的同比增长，海外需求依旧强劲。

　　国产龙头扩大优势，成为增长主要动力。三一重工：1月三一重工共销售3324台挖机，同比+49%，市占率达28%，小挖/中挖/大挖销量增速分别为36%/64%/90%，大挖优势产品认可度不断提升；徐工挖机：徐工挖机共销售1613台挖机，同比+43%，市占率达14%，小挖/中挖/大挖销量增速分别为45%/48%/25%，产品销售全面开花，销量结构仍以小挖为主(占比66.5%)。

　　行业销售结构向小挖倾斜，1月基建带动效用初现。小挖销量占比提升：1月行业小挖销量占比达59%，较去年同期+3pct；中挖销量占比26%，较去年同期持平；大挖销量占比15%，较去年同期-3pct。基建或为主要动力：2018年12月29日，第十三届全国人大常委会第七次会议决定在2019年3月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前，授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元，合计13900亿元，为基建项目开工、施工建设提供了一定的资金保障。一般来讲，小挖在基建、农村建设中应用较多，我们认为小挖销售结构回升主要受基建项目开工、施工较多带动。

　　主机厂龙头利润释放弹性足，零部件厂商成长确定性高，继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密。我们重点推荐：三一重工(国产挖机龙头，1月市占率达28%，继续受益于工程机械高更新需求，预计2019年仍有20%以上利润弹性；全球布局进入收获期，海外营收空间进一步打开)、徐工机械(吊机与装载机更新高峰晚于挖机，预计2019年业绩弹性或超30%；定增完成现金充裕，挖机注入预期较强)、恒立液压(国内工程机械核心零部件龙头，国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立，业绩有望稳定、确定增长，我们认为公司有望成长为全球领先的油缸、泵阀生产企业)、艾迪精密(优势业务液压破碎锤市场空间与市占率齐升，液压件站稳后市场拓展前市场，在手订单充足业绩成长确定性高)。

　　（文章来源：申万宏源）