先天下之忧而忧 立见高下

　　今年上半年是投资最艰辛的时间，企业在宏观多重狭击下，担心会引发盈缩，股价受拖累，自己组合四成的跌幅，确是难受。但基本上，整个市况是唔理好丑，一律被拖落水，有点躺着中枪的味道，一如寒冬或皓热下，万物萧条，但春天或大雨到临，又再生机勃勃。

　　事实上，这个形势是企业管理层一个大考验，一子错便满盘皆落索，找对行业当然重要，但同一个行业，业绩可以差天共地，大家要带眼识CEO。

　　牛市时，人人都是股神，熊市便见真章。同样地，太平盛世，赚钱不是高难度。但要任逆境突出重围便不是人人做到，因为有料的CEO是稀有动物，CEO这个角色对企业是非常重要。出色的CEO要有学识、有经验、有决断、有远见和有天份，因为地球每日在转，问题日日新鲜日日金。

　　当年英国首相戴卓尔夫人，号称铁娘子，勇敢地不向煤工屈服，令国家走向市场经济，带来繁荣。福士刚离任的CEO Herbert Diess，不怕柴油门丑闻打击，力排众议，推业务向电动化和智能化进法，并且大幅裁员减省成本和提高生产力，开始显见成效，可惜半途下马，因为上面有一班猪一般的董事，他粗暴地被拉下马，对手一定开怀大笑。

　　PC和手机放缓不是突然的事情，同样空降的Gelsinger便没有Diess的勇气和能力，结果在山头势力下，没有能力向B发挥，铸造业务不能断舍离，连季度预测亦失误，就算股价已跌完又再跌，未来还可以再跌。台积电是后者之秀，但芯片铸造是高技术行业，不可以一步登天，管理层多年在技术研发的投入，今日winner takes all，政客天真地想用钱买，结果益咗班老千。

　　立见高下

　　第二季的经营环境，是对众CEO一个现实残酷的考验，因为同时面对销售跳崖式下滑和经营成本上升的挑战。前者若准备不足和没有远见，便只有接受现实。当一众手机商今年叫苦连天，苹果却扩大市占率，因为iPhone性价比高，再加入月供、二手和租机，令用户面进一步扩大。

　　做生意在不能开源下，便要节能。Tesla在五月时便率先裁员，节省经营成本，通过汰弱留强，还可以促进生产力。Shopify 要到交成绩表时，才说「考虑」和「少量」，你的表态，投资者用脚投票了。

　　当然，一季度的业绩不代表永恒，但第二季的成绩是考验CEO的能力，尤其在应变与愿景，这是可以推算往后的表现，所以大家要细心了解和分析，做足功课，一劳永逸。

　　很多基金经理只会玩耍试算表，道听涂说，随便设定参数，假如分析只是几个小时的课式，人人都发达了。我比较喜欢先寻根究底，将每个事件弄个明白，不懂的便学到懂，之后，定下的参数便有根有据，有迹可寻。

　　Intel第二季的败局，令市场哗然，因为企业是在第二季的第二个月作出预测，理强论上应该已大慨知道剩余两个月的生意。找出失准真相是必需，甚么下游去存货或需求减弱，顶多是影响下个季度；说同业竞争，不可能后知后觉；PC产品下跌是预期，但经营利盈率急降是要找出原因；当其他做数据中心业务的仍有增长，它的DCAI业务下滑是令人费解；另外，Sapphire Rapids 延迟的原因要找出来；Optane为什么急急请算，怎可以如此轻描淡写，讲紧大拿拿接近五亿美元倒落咸水海呢；为什么Mobileye要上市，未来如何突围；Gelsinger的蜜月已过，是时候问责；铸造又有多大的前途，为什么成为主菜？主业务下滑，出铸造产能何去何从？Intel 4是自制，抑或假手台积电？当真相大白时，股价可能低处未算低。

　　经济已走出困局，通涨是逐月回落，明年甚至出现技术通缩。面对物价水平，非必要消费受创是可理解的，并且企业与个人都节衣缩食，两者都汰弱留强，有竞争力才可以话下来。今天业务跑出的企业，未来会更上一层楼。对投资者来说，股价已打折，七月的反弹，正好被盈增相冲，所以仍有上升空间。

　　美股的最大好处是自由大市场，能者居之。靠政府主导和政策，绝对不可行，因为她不是他，当然，对混水摸鱼的投机者，又是一个机会。

　　蔡光华，力高资产管理投资总监 chris.choy@legogroup.hk（香港证监会持牌人）

　　客户持有台积电、苹果、Tesla、Intel股票