寒锐钴业：成本优势显着 业绩增长快速

　　事件：公司发布2018年半年度报告，2018年上半年实现营业收入约15亿，同比增长204%，归母净利润约5.3亿，同比增长约289%，经营性现金流-1.1亿，同比基本持平。其中，分季度来看，Q1/Q2分别实现归母净利润约2.6亿/2.7亿，Q2业绩基本保持稳定，符合预期。

　　上半年钴价同比大幅上涨，公司拥有充足低价原料，盈利能力进一步提高。

　　1)上半年钴价同比大幅上涨：2018H1国内电钴均价为61万/吨，较2017H1均价38万/吨，同比增长60%；

　　2)公司拥有“超低价+充足量”钴矿库存，2018H1进一步强化原料保障：公司深耕刚果十余年，积极外拓低价钴矿资源，通过股权合作等方式深度锁定矿石供应，拥有完备扎实的供应渠道。具体表现为，2017年底公司拥有约约6亿原料库存，其中4500吨钴矿库存，存货单价约10万/吨，折合约4.5亿，而2018H1报告期末原料库存约为10亿，增加4亿，公司原料保障能力得到进一步加强；

　　3)公司盈利能力进一步提高：Q1与Q2钴均价基本一致，Q2销量小幅增长，表现在Q2营业收入为7.65亿，环比Q1增加3000万，而Q2营业成本为3.11亿，环比Q1减少3500万，说明Q2单位生产成本在下降。因此，价格同比大幅上涨，单位生产成本较低且趋降，2018H1盈利能力进一步提高(毛利率50%→60%)，若按照市场价61万/吨计算，则生产成本约为21万/吨，成本优势显着。

　　公司产能“三级跳”，起初产能+募投+后续的再扩建，三年50%增长，产能释放为未来增长点。公司起初4000吨钴金属量产能，募投5000吨于17年底全部完成，后续再扩建5000吨，三年50%增长。具体来看，未来增长项目具体为：1)3000吨钴粉产能预计2018年9月建成；2)5000吨粗钴、2万吨电铜项目，预计2018年底建成。公司产能扩张之后，2019年将形成1万吨粗钴、4500吨钴粉、3万吨电铜产能。

　　公司向新能源材料环节延伸，卡位三元动力电池回收。报告期内，公司新建10,000t/a金属量钴新材料及26,000t/a三元前驱体项目，分别生产钴粉以及三元材料的前驱体，不仅有利于公司产能扩大与品质提升，完善公司钴粉产业链布局，提高盈利能力，更是向新能源产业链中的材料环节延伸，卡位三元动力电池废料回收领域，有助于公司钴业务长期发展。

　　钴价逐步企稳，酝酿反弹。1)目前，“积极”边际变化正在持续出现：①海外方面，MB电钴交易询价与成交开始增多，并且MB钴价下调幅度收窄；②国内方面，钴盐产销情况月度环比提升，电钴价格逐步企稳，甚至出现小幅上扬。2)向后展望，钴价或即将反弹：国内消费电子需求有望进入旺季，新能源车产业链景气进一步提升，海外夏休完全结束后，高温合金需求商长单/零单进场，尤其是主流贸易商或“二次”建仓，月度供需情况或将显着改善，需求趋势强化。

　　盈利预测：在2018年/2019年/2020年钴价分别为53万/50万/55万的核心假设下，预估归母净利润分别约为12亿/15亿/21亿。

　　风险提示事件：产销量不及预期；新能源车发展不及预期；钴价持续下跌。