枫叶教育：收购四川优质学校 国内扩张马不停蹄

　　枫叶教育将以1.848亿元人民币(现金+新股发行)收购四川王氏集团有限公司66%的股份(公司旗下运营泸州七中佳德国际学校)。我们调高19至21财年盈利预测分至人民币025、0.33、0.43元，同比分别增长28.8%、39.8%、25.1%。我们将目标价上调至7.76港元，对应现价有 137.9%的上行空间。我们维持买入评级。

　　优质标的。此次收购基于16倍18财年PE。由于招生和学费的增加，利润从17财年的1200万元人民币持续增长到1750万元人民币(同比增长39.8%)。学校收费介于20000元至250000元之间(为泸州市收费水平最高的学校之一)，我们估计净利润率约为24%。由于优异的学业成绩，入学人数持续增加，且学费继续上涨(2018年市级中学考试中，泸州5名得分最高的学生中有4名来自学校)，我们预计净利润率将很快接近枫树目前的40%(18财年)的水平。

　　学生结构优化。此次收购将为该公司增加3200个中小学，帮助公司持续优化学生结构，引导招生来源向公司自有的学校网络转移。我们认为该战略能够为学生提供持续一致的学习环境，提高学习质量。同时，我们认为公司在全球顶尖大学录取率的不断提升也与此有关(18财年99名学生被排名前10的高校录取，创下公司开办以来的最好记录)。

　　维持买入。枫叶将以每股3.524港元(对比12月10日收盘价溢价8.1%)发行1613.6万股加上1.348亿元人民币作为交易对价。此次收购允许该公司在当前政策体制下首次向四川省拓展业务。市场对公司长期增长前景的担忧或将得到缓解。我们调高19至21财年盈利预测分至人民币025、0.33、0.43元，同比分别增长28.8%、39.8%、25.1%。我们将目标价上调至7.76港元，对应现价有 137.9%的上行空间。我们维持买入评级。

　　（文章来源：申万宏源）