天然气行业：用数据说话 LNG进口产业链的模式、机遇与挑战

　　中国天然气需求保持高速增长，加大LNG进口是必然选择

　　需求方面，受能源结构升级和环保需求推动，《天然气发展“十三五”规划》提出2020年天然气消费占一次能源比例从2016年的6.3%提升到8%-10%，据此测算，2020年之前我国天然气消费量CAGR将保持15%左右。供给方面，国内天然气供给由国产气、进口管道气、进口LNG三部分组成，其中国产气、进口管道气供应量相对稳定，加大海外LNG进口是补充国内用气缺口的必然选择。

　　上游：海外气源供需格局宽松，LNG来源有保障

　　海外LNG供给与全球天然气产量、天然气液化工厂产能及LNG运输船运力等因素有关。总体来看，由于美国页岩气等低成本气源的出现，全球天然气产量在未来长时间内将保持持续增长；全球天然气液化厂产能未来3年将保持7.4%的年均投放速度，另外拟建产能87550万吨/年，是现有产能的2倍，液化能力充足；未来3年全球LNG运力CAGR将达到8.3%，运力充裕。从需求端看，全球主流机构预计未来3年全球LNG需求保持6%左右的复合增速，据此估计全球LNG供应格局将保持持续宽松。

　　中游：LNG接收站产能存在瓶颈，有望长期保持高盈利

　　LNG接收站是产业链承上启下的重要环节。我国LNG接收站自2006年建成第一座LNG接收站，到2018年9月LNG接收站累计产能达6600万吨/年，预计未来3年产能CAGR为14%。但即使在国产气产量增长的乐观预期之下，未来3年LNG进口量需要增速也要达到47%、20%、20%。LNG接收站产能增长不能满足进口需求增速，稀缺属性仍将持续。2018年上半年，国内LNG市场均价4600元，其中LNG接收站环节利润在1430元，是整个进口产业链上利润最为丰厚的环节。

　　下游：“液进液出”销售模式具有明显套利空间

　　海外LNG经由接收站进口至国内之后通常采用“液进气出”、“液进液出”两种模式进行销售。国有LNG接收站一般建成时间较早，管网配套完善，同时由于承担“保供”任务，大部分采取“液进气出”方式进行销售，但这种方式存在销售价格与进口成本价倒挂的现象；而民营LNG接收站一般采用“液进液出”模式以市场价直接销售LNG，存在明显套利空间，利润丰厚。

　　投资建议

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　　（文章来源：中信建投）