经济透视：中国4月CPI与PPI均超市场预期

　　中国4 月份CPI 同比涨幅由3 月份的1.5%反弹至2.1%，高于市场预期的1.8%。按月来看，4 月份CPI 环比上涨0.4%，而3 月份环比无升跌。4 月份CPI 同比与环比均反弹主要是由于食品价格涨幅回升所致

　　4 月份 PPI 同比涨幅由3 月份的8.3%进一步回落至8.0%，但高于市场所预期的7.8%的升幅。按月来看，4 月份PPI 环比上涨0.6%，而3 月份上涨1.1%。4 月PPI 同比与环比均出现放缓主要由于去年同期的高基数效应以及包括煤炭、有色金属、黑色金属在内的大宗商品价格升幅回落所导致

　　整体来说，尽管4 月份CPI 大幅反弹，但剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心CPI 通胀4 月同比涨幅仅为0.9%，比3月回落0.2 个百分点，环比仅上升0.1%，说明非食品和能源的消费弱于生产的特征比较明显。近期新冠疫情的爆发更削弱了整体需求。人民银行发布的一季度中国货币政策执行报告预期未来 CPI 运行中枢可能较上年温和抬升，仍继续在合理区间运行。未来PPI 可能延续总体回落态势，同时也要谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力。我们预期当前仍属温和的CPI 通胀暂不会对货币政策造成扰动

　　为稳定人民币汇率，我们预期5 月的LPR 与MLF 的利率或保持不变。但随着存款利率的回落，商业银行负债成本下降，我们不排除在6 月或下半年人民银行或下调基准贷款利率来支持实体经济

　　中国4 月份CPI 同比涨幅由3 月份的1.5%1反弹至2.1%，高于市场预期的1.8%(图1)。4 月份整体食品价格同比上升1.9%，远高于3 月份1.5%的跌幅，影响CPI 上涨约0.35 个百分点。而同期非食品价格同比上升2.2%，与3 月份相同，影响CPI 上涨约1.78 个百分点。按月来看，4 月份CPI 环比上涨0.4%，而3 月份环比无升跌。2022 年前4 个月 CPI 同比平均上涨1.4%。

　　4 月份CPI 同比与环比均反弹主要是由于食品价格涨幅回升所致，而非食品价格涨幅基本维持稳定。从环比来看，由于新冠疫情的冲击导致物流不畅以及物流成本上升，食品价格由上月下降1.2%转为上涨 0.9%，影响CPI 环比上涨约0.17 个百分点。食品分项来看，随着生猪产能回落以及中央冻猪肉储备收储上升，4 月猪肉价格同比下降33.3%，降幅比3 月收窄8.1 个百分点，影响CPI 下降约0.59 个百分点。环比来看，4 月份猪肉价格上涨1.5%，而3 月份下降9.3%。4 月鲜果价格同比上升14.1%，影响CPI 上涨约0.27 个百分点。4 月份鲜菜价格同比上升24.0%，影响CPI 上涨约0.48 个百分点。4 月份蛋类价格同比上涨12.1%，影响CPI 上涨约0.07 个百分点。非食品分项来看， 4 月交通通信价格同比上涨6.5%，主要因为交通工具用燃料同比大幅上升28.4%所致。细项来看，由于国际能源价格持续上升，4 月份汽油、柴油和液化石油气价格同比分别上涨29.0%、31.7%和26.9%。

　　此外，4 月份教育文化娱乐和医疗保健价格同比分别上涨2.0%和0.7%。

　　4 月份 PPI 同比涨幅由3 月份的8.3%进一步回落至8.0%，但高于市场所预期的7.8%的升幅。4 月份生产资料价格同比升幅由3 月份的10.7%放缓至10.3%，影响PPI 上涨约7.78 个百分点。4 月份PPI 中的生活资料价格同比上涨1.0%，涨幅比3 月扩大0.1 个百分点，影响PPI 上涨约0.23 个百分点。按月来看，4 月份PPI 环比上涨0.6%，而3 月份上涨1.1%。2022 年前4 个月PPI 同比平均上升8.5%。

　　4 月PPI 同比与环比均出现放缓主要由于去年同期的高基数效应以及包括煤炭、有色金属、黑色金属在内的大宗商品价格升幅回落所导致。

　　主要行业中，4 月煤炭开采和洗选业同比上涨53.4%，涨幅比3 月回落0.5 个百分点；有色金属冶炼和压延加工业同比上涨16.8%，回落1.5个百分点；非金属矿物制品业同比上涨6.6%，回落1.6 个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业同比上涨5.6%，回落3.8 个百分点。相反，4 月石油和天然气开采业同比上涨48.5%，涨幅比3 月扩大1.1 个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业同比上涨38.7%，扩大5.9 个百分点。

　　整体来说，尽管4 月份CPI 大幅反弹，但剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心CPI 通胀4 月同比涨幅仅为0.9%，比3 月回落0.2 个百分点，环比仅上升0.1%，说明非食品和能源的消费弱于生产的特征比较明显。近期新冠疫情的爆发更削弱了整体需求。人民银行发布的一季度中国货币政策执行报告预期未来CPI 运行中枢可能较上年温和抬升，仍继续在合理区间运行。未来PPI 可能延续总体回落态势，同时也要谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力。我们预期当前仍属温和的CPI 通胀暂不会对货币政策造成扰动。为稳定人民币汇率，我们预期5 月的LPR 与MLF 的利率或保持不变。但随着存款利率的回落，商业银行负债成本下降，我们不排除在6 月或下半年人民银行或下调基准贷款利率来支持实体经济。